安信证券-山西焦化-600740-业绩符合预期，中煤华晋贡献大额投资收益-190415

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        ■事件：2019  年4  月15  日，公司发布2018  年年度报告，报告期内公司实现营业收入72.29  亿元，同比增长20.58%；净利润15.33  亿元，同比增长1567.38%。
        点评
        ■四季度业绩环比下降，全年业绩符合预期：四季度公司实现归母净利润2.45  亿元，环比下降41.16%，同比大增514.11%。四季度业绩环比下滑的主要原因是投资净收益环比下降2.49  亿元，降幅53.66%。
        ■焦化量价齐升，毛利率有所提高：  2018  年全年焦炭产量为300.66  万吨（湿基），同比增加7.38%；销量为299.68  万吨，同比增加5.93%。全年焦炭销售均为1777.36  元/吨，同比增加17.72%。销售成本为1543.06万吨，同比增加17.25%。焦炭业务毛利率为13.18%，较上年同期增加0.34  个百分点。化工品方面，公司销售甲醇19.28  万吨、炭黑5.68  万吨、沥青7.72  万吨、焦化苯7.29  万吨，综合销量增加1.94  万吨，综合售价上升213.6  元。综合来看，焦化业务的合计毛利率为11.25%，较去年同期增加2.21  个百分点。由于环保限产常态化，公司调低了2019  年产量计划，预计2019  年焦炭产量为285  万吨（干基），但同样由于焦化行业限产，将助推焦炭价格走高。
        ■确认投资净收益11.16  亿元，基本由中煤华晋贡献：2018  年公司收购中煤华晋49%股权完成，据中煤能源年报，2018  年中煤华晋创造净利润29.11  亿元，考虑49%权益，理论贡献投资收益14.26  亿元，考虑公司于2018  年3  月完成股权收购，即仅确认了10  个月投资收益，据公告重组完成后公司享有有中煤华晋贡献的投资收益11.15  亿元。预计2019  年华晋将贡献更多的投资收益，一方面2019  年可享受全年的投资收益，另一方面由于焦煤本身供给不足、限制澳煤进口等原因，焦煤价格有望继续上涨，中煤华晋盈利有望更上一层楼。
        ■资产结构大幅改善：根据年报测算，截至2018  年年末，公司资产负债率为51.54%，较2017  年的75.61%下降24.07%
        ■2016  年以来首次分红，股利支付率19.78%：据公告，公司拟向全体股东按每10  股派发现金股利2  元（含税），共分配现金股利3.03  亿元（含税），占2018  年归母净利润的19.78%，以4  月15  日市值测算股息率1.91%。
        ■投资建议：预计2019-2021  年公司归母净利为16.93/17.72/18.27亿元，对应EPS  分别为1.12/1.17/1.21  元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，且公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6  个月目标价12.32  元，对应11  倍PE。
        ■风险提示：焦炭价格大幅下跌，焦煤价格上涨不及预期，市场对投资收益的认可低于预期。