兴业证券-二六三-002467-5G到来，“视频+”战略助力263腾飞-190417

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        投资要点    
        市场对263的认知，仍旧停留在"企业邮箱"、"企业电话会议"的印象中。而没有充分认识到：5G时代到来之后，带宽的条件大幅改善，随时随地、更高清的视频通信将成为必然趋势，263经过3年的调整，致力于"视频+"主赛道，有望成为"企业级云通信"的领先厂商。
        5G助力随时随地、更高清的视频通信。受更高效率、更低成本的沟通需求驱动，企业通信先后经历了模拟通信、IP语音通信，未来必定走向随时随地、更高清的视频通信。  
        然而，当前视频通信市场痛点颇多。首先，受制于当前的网络条件，仅能实现普通清晰度的视频直播，视频互动的体验仍旧有待提高。而即将到来的5G，将驱动网络条件大幅改善，带宽、时延、移动性都大幅提高，随时随地、更高清的视频通信有望成为潮流。
        其次，当前各家厂商的视频会议系统互不兼容。我们判断，视频会议市场的未来，必定走向类似手机通信市场、邮箱通信市场的模式：硬件系统与云服务商分离。硬件厂商专注于提供优质、兼容的终端系统，云服务商为客户提供兼容所有视频硬件终端的云服务器以及唯一的ID（IP地址）。  
        瞄准"视频+"主赛道，有望打造国内领先的"企业级云通信"服务商。首先，263是国内排名前五的企业邮箱服务商，为13万+企业，600万+企业用户提供企业邮箱服务，这是263的用户基础。    其次，263推出的"视频+"服务中，以"263视频云为核心，具备极强的互联互通性，不仅让不同协议之间的设备直接做互联互通，而且还可以把263电话会议、网络直播、点播都进行无缝整合。很好的解决视频通信行业兼容性差、灵活性差的痛点。
        第三，263展视互动服务于全球1000多家大中型企业及知名教育培训机构用户，占据中国大部分市场份额，在企业直播领域具有响当当的声誉。263依托企业直播产品及视频会议产品，重点加大对教育行业的布局，为教育机构提供"云+端"一站式视频服务解决方案。
        我们预计，未来在线教育仍将保持30%以上的中高速增长，263会通过不断市场发声，巩固和建立在教育行业的领导者地位。
        盈利预测预估值：我们预测263在2019-2021年净利润1.63亿、2.12亿、2.59亿，对应当前市值（2019年4月16日），PE为44倍、34倍、28倍。考虑到公司在视频云通信、国际专线市场的良好发展前景，首次覆盖给予"审慎增持"评级。
        风险提示：互联网巨头切入视频云通信，行业竞争压力陡增；商誉规模较大，部分子公司经营不善商誉减值；国内运营商强化国际化，国际专线业务承压。