中信期货-中国一季度经济数据点评：经济短期企稳，但设备周期尚未启动-190417

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        对于一季度的经济数据，我们的观点是：
        1.  地产和基建是支撑一季度经济企稳的主要原因；
        2.  但我们在季报所提到的减税带来企业再投资增长仍未得到体现，原因有两方面，一方面来至于政府环保政策的限制，另一方面是企业对重新扩产抱有更谨慎的态度。也就是说，当前经济企稳仍靠老路支撑，更具持续性的增长需要再投资回升信号的确认；
        3.  个税改革对消费提振作用终于得到体现，地产相关消费和基本消费有所改善，但可选消费重新仍需静待居民部门杠杆的去化或者更多的政策支持（汽车购置税减免等）。
        贸易摩擦缓解支撑经济企稳
          2019  年一季度  GDP  当季同比增长  6.4%，持平前值，显示经济短期企稳。从支出法的角度看中美贸易摩擦缓解对经济企稳的用作最高，最终消费，资本形成总额，货物和服务净出口对  GDP  累计同比的拉动分别为  4.2%（前值为  5%，下同），0.8%（2.1%），1.5%（-0.6%）。从生产法的角度看，第一、二、三产业对GDP累计同比的拉动分别为0.1%（0.3%，2.4%（2.4%）），3.9%（3.9%）。
          此外，一季度，全国居民人均可支配收入8493元，同比增长8.7%，实际增长6.8%（6.6%），显示个税改革有效提高居民的整体收入水平，将对消费起到有效支撑作用。
        受益于地产和基建，工业增加值明显回升
        2019  年  1-3  月工业增加值累计同比增长  8.5%（前值为  3.36%，下同），从产量的涨跌结构来看，涉及地产和基建如刚才、水泥等产业产量有所回升，其它产品产量承压。
        从主要工业品产量来看：1-3  月上游的焦炭、发电量、乙烯的同比产量增速依次为  7.1（8.5%）、7.85%（8.8%）、9.38%（-0.06%）。中游的粗钢、钢材、十种有色金属、水泥、原油加工量依次为  8.58%（13.53%）、9%（6.68%）、2.55%（7.45%）、16.37%（-3.92%）、2.96%（4.2%）。下游的汽车、集成电路依次为-4.26%（-17.3%）、-7.75%（-4.19%）。总的看，涉及地产和基建的相关产业产量有所回升，其它产量仍有所承压。
        稳增长仍在走老路，设备投资周期未录得启动
        2019  年  1-3  月固定资产投资累计完成额同比增长  6.3%（6.1%），地产和基建支撑正题投资回升，基建来自于政府地方专项债额度的提前下发，而地产则受部分地区调控政策放松利好。需要提到的是，3  月地产商土地购置面积仍在承压，显示地产投资的增长后续乏力。
        1-3  月房地产投资累计同比增速录得  11.8%（11.6%），受部分地区调控政策放松利好，支撑地产投资。投资分项也验证这个观点，1-3  月的商品房销售，新屋开工、施工、竣工面积增速均有所增长，销售好转刺激开发商加快地产项目工期。但拿地量显示开发商对于长周期投资相对消极，1-3  月开发商土地购置面积录得-33.1%，前值为-34.1%，同比下降  1259  万平方米，显示地产投资的增长后续乏力。
        1-3  月政府基建投资（剔除电力）的同比增速为  4.4%（4.3%）。1-2  月基建的三大板块电力、热力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业，交通运输、仓储和邮政业增速分别为  0.7%（-1.4%）、1%（-0.4%）、6.5%（7.5%）。
        1-3  月制造业投资累计同比录得  4.6%（5.9%），1-3  月民间投资累计同比为  6.4%（7.5%）。尽管中美贸易好转提振了出口和工业增加值，我们在季报中提到的减税降费对企业再投资的提振尚未观察到：制造业中的设备工器具购置累计同比转负录得-0.8%（0.3%）。我们认为主要原因有两方面，一方面来至于政府环保政策的限制，地产和基建相关行业扩产受限；另一方面来至于企业仍在消化此前投放的产能，  2018  年底受中美贸易摩擦影响带来的企业销售困境仍记忆犹新，企业对重新扩产抱有更谨慎的态度。也就是说，减税降费能否带来新一轮的设备投资周期仍是未知之数，需要进一步观察。
        消费有所起色
        2019  年  1-3  月社会消费品零售总额累计同比增速为  8.7%（8.2%），个税改革对消费的提振作用终于得到体现，此外居民部门的收入增长也。
        分类型来看，1-3  月餐饮收入和商品零售当月同比增速分别为  9.5%（9.7%）、8.6%（8%）。网上零售销售，地产相关消费增速有所回升，但餐饮和汽车增速仍承压。从限额以上消费分类来看，基本消费整体增速有所回升；可选消费中，地产相关消费增速回升，但金银珠宝等奢侈品增速承压，汽车消费的增速同样面临承压。