兴业证券-再升科技-603601-内生与外延并举，下游景气带动业绩持续超预期-190417

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        投资要点
        事件：公司公告2018年年报，2018年度公司实现营业总收入10.82亿元，较上年同期增长69.15%；实现归属净利润1.59亿元，较上年同期增长39.96%，基本每股收益0.29元。其中Q4季度营收2.47亿元，同比增长8.70%,实现归属净利润0.38亿元，同比增长13.40%.  公司公布19年一季度报告，一季度公司实现营业总收入2.89亿元，较上年同期增长30.30%,实现归属净利润0.48亿元，较上年同期增长51.22%。        
        点评：
    收入持续高增长，结构变化拉低毛利率。18年公司实现营业总收入10.82亿元，同比增长69.15%。公司18年综合毛利率33.01%，同比下降了2.69个pct，主要原因一是低毛利的空气净化设备收入占比大幅提升；二是募投项目部分投产，前期产品调试较多，规模效益不突出，折旧费用增加，一定程度拖累毛利率水平；三是再盛德新增纯国外贸易产品销售，毛利率较公司主营产品低，拉低了综合毛利率。            
        优化管理，降本增效，减值影响当期业绩。18年，公司成功建设集采购、生产、制造、财务、营销、经营、管理等各个环节于一体的金蝶信息化平台。18年销售费用率7.59%，较上年下降1.91个pct，管理费用率4.91%，较上年下降  1.90个pct。同时，公司一季报公告，因深圳中纺未完成2018年业绩承诺，计提相关损失。  
        环保节能需求放量，新产能投放打开成长空间。18年公司VIP芯材及保温节能材料业务收入大幅增长89.41%，销量同比增长54.23%。同时，为满足高效节能市场的旺盛需求，公司联营企业重庆松下投资总额约3800万元，启动第二条真空节能环保绝热板生产线建设，预计2019年6月投产，投产后将实现产能和产值翻倍增长。            
        投资建议：公司为国内玻璃纤维细分行业龙头，国内玻璃纤维滤纸市占率超过50%，全球市占率超过10%，且产业链布局较为完善，成本优势突出。近年来下游需求处于景气期，叠加公司借助资金优势持续扩张，扩充品类、扩大产能，业绩处于高速成长阶段。我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.29、3.10、4.15亿元，4月16日收盘价对应PE分别为23.3倍、17.4倍和13.0倍，持续推荐。    
        风险提示：新业务拓展不及预期，产能投产进度不及预期。