新时代证券-2019年一季度经济数据点评：贸易差额扩大、房地产建设与基建投资回暖驱动GDP增速走平-190417

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        贸易差额扩大、房地产建设与基建投资回暖驱动GDP  增速走平
        2019  年一季度GDP  同比增长6.4%，增速持平于上季度，最主要的原因是贸易差额扩大，同时，尽管资本形成总额对GDP  拉动率下降，但如果不是大量资金流入驱动房地产建设和基建投资回暖，可能该指标会更低。一季度名义GDP  增速从9.15%降至7.84%，随着通胀上行，名义GDP  增速有望企稳，对经济而言，盈利或将企稳，对资本市场而言，从近期央行货币政策委员会2019  年第一季度例会的措辞以及4  月17  日央行采用“逆回购+MLF”对冲MLF  到期的操作来看，货币政策在边际上已有所调整，债市继续承压，权益市场边际上的驱动力暂时从流动性转向盈利。
        低基数与出口带动工业生产显著扩张
        2019  年3  月工业增加值同比增长8.5%，增速较1-2  月大幅回升3.2  个百分点，原因在于：其一，低基数。低基数来源有三，一是春节错位，2019年春节在2  月初，春节对3  月工业生产影响不大，而2018  年春节在2  月月中，拖累3  月工业生产；二是环保限产力度减弱；三是元宵节错位，2018年元宵节在3  月初，2019  年元宵节在2  月中旬。其二，出口带动工业生产扩张。3  月出口交货值同比增长5.7%，增速较1-2  月快1.5  个百分点。
        房地产与基建投资带动固定资产投资增速回升
        2019  年1-3  月固定资产投资同比增速从6.1%上升至6.3%，实际同比增长2.6%。基建投资增速回升，一方面，资金来源增加，另一方面，前期发改委审批通过的基建项目逐渐开工。房地产投资增速回升，施工面积增速从6.8%上升至8.2%，可能带动建安工程投资继续回升。施工增速回升主要有两个原因，一是融资环境改善，缓解房企资金压力，二是2018  年房企使用高周转的策略，加快期房销售，但高周转模式难以持续，施工面积增速均跳升是前期新开工面积增速回升的滞后反映。
        价格与房地产销售回暖带动社零名义增速上升
        2019  年3  月社会消费品零售总额名义同比增长8.7%，增速较1-2  月回升0.5  个百分点，社零实际增速从7.1%降至6.67%，可见价格因素对社零名义增速起主要支撑作用。地产链相关消费品消费增速显著回升。家具、家电、建材零售额增速量升价跌，或与3  月商品房销售回暖有关。
        2019  年一季度社零实际增速为6.9%，高于2018  年四季度。而从另外两个消费指标来看，消费增速在放缓，全国居民人均消费支出名义同比增速从2018  年四季度的8%降至7.3%，最终消费支出对GDP  拉动率从4.6%降至4.2%。消费指标之间的背离从2018  年就开始了，2018  年社零增速下行，而其它两个指标均上升，2019  年趋势逆转，主要是因为居民实物增速放缓，2019年一季度居民教育文化和娱乐、交通和通信消费支出增速较2018  年四季度提升10、4.58  个百分点，说明居民服务消费尚可，而居民食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务消费支出增速则全面低于上季度与2018  年同期。
        风险提示：货币政策发生转向