东方证券-洽洽食品-002557-核心产品量利齐升，成长动力继续夯实-190415

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        公司发布  2018  年年报，实现收入  41.97  万元/+16.5%，实现归母净利润  4.33  亿元/+35.58%，实现扣非后归母净利润  3.29  亿元/+46.12%。公司拟以集合竞价方式回购股份  5000-10000  万元，并将不超过  50%的部分用于公司股权激励或员工持股。
        核心观点
        核心优势产品继续放量增长，渠道渗透仍有提升空间。分产品来看，公司葵花子业务收入  28.1  亿元/+12.2%，其中蓝袋系列含税收入超  7.1  亿元/约+35%，19  年新品海盐瓜子推出将有望维持蓝袋继续高速增长；坚果业务实现营收  5.02  亿元/+  103.2%，其中每日坚果含税收入超  5  亿元/约+57%，依旧维持放量增长态势，18  年覆盖超  30  个城市，19  年预期可达  50  个城市，渠道渗透率持续提升为每日坚果提供长足动力；公司山药脆片新品山药妹于2018  年年中推出后表现亮眼，半年销售收入突破  6000  万元，新品显示出较强的成长力。
        涨  价  渠  道  消  化  良  好  ，  盈  利  能  力  大  幅  提  升  。  2018  年公司  整  体  毛利率31.2%/+1.3pct，分业务看，葵花子/坚果/薯片毛利率  35.2%/19.17%/30.26%，同比提升  1.72pct/2.95pct/6.54pct，毛利率显著提升主要来源于  18  年年中红袋瓜子及每日坚果等主力产品提价。2018Q3/Q4单季度实现营收10.35/12.87亿元，同比增  13.78%/17.81%，归母净利率  12.63%/10.1%，同比提升2.98pct/2.51pct，提价后渠道端消化良好营收维持中高增速，盈利能力季度改善显著。
        核心产品梳理聚焦优质资源，员工股权激励推进强化内部绩效考核。公司目前核心产品为葵花子及坚果，其中瓜子产品一方面受益于传统红袋瓜子海外市场的开拓，另一方面蓝袋新品的渠道下沉依然存在空间，坚果业务则围绕每日坚果单品，持续打造坚果核心竞争力，并提出“专注坚果质造  20  年”的定位。公司自  2015  年推出员工持股计划，公司共推出三期员工持股计划，截至目前，公司前两期员工持股计划已结束，三期第一批已完成买入，共  40.78万股，此次回购股份中不超过  50%拟用于员工持股，公司股权激励持续推进，绑定员工与公司核心利益。
        财务预测与投资建议
        由于核心新品维持高增长，薯片业务转跌，我们调整公司  2019-2021  年EPS  分别为  1.01/1.17/1.31  元（调整前  19-20  年  EPS  为  1.00/1.10  元），维持  2019  年  31  倍市盈率，目标价为  31.31  元，维持“买入”评级。
        风险提示  
        海外市场开拓不及预期，线上增长不及预期，新品投放效果不及预期。