华泰证券-麦格米特-002851-业绩超预期，持续打造平台竞争力-190417

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        新兴业务快速崛起，公司增长超预期，维持“增持”评级
        公司新兴业务快速崛起，新能源车电控及智能卫浴产品战略客户拓展顺利，18  年公司实现营收23.94  亿元（同比+60.17%），归母净利2.02  亿元（同比+72.66%），实现扣非归母净利1.74  亿元（同比+71.57%），归母净利超三季报业绩指引上限。我们上调对公司的盈利预测，预计19-21  年的EPS分别为1.00、1.22  和1.47  元，参考可比公司19  年平均P/E  29  倍，考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力，给予公司19  年35-38  倍  P/E，目标价35-38  元，维持“增持”评级。
        新兴业务持续增长，智能卫浴及新能源车电控是亮点
        2018  年公司新能源及轨交业务营收6.09  亿元，同比大幅增长。根据乘联会统计，18  年公司供应的北汽新能源车型EU、EX  系列销量分别为3.23和3.2  万辆，核心客户带动新能源车电控快速增长。除北汽外，公司18  年已实现对吉利、东风等客户的批量供货，随着北汽EX、EU  系列车型放量，新能源车业务有望持续增长；18  年智能家电电控产品业务营收10.96  亿元，同比增加49.86%。18  年公司在智能马桶业务中新增了摩恩、箭牌等客户，带动卫浴成套产品及零部件销量同比增长85.9%。我们认为公司立足行业长期发展，做端到端的整合，有望成为智能马桶盖设计与制造的行业标杆。
        印度空调市场助增变频家电业务，宏观环境拖累工业自动化业务
        公司变频家电控制系统营收3.99  亿元，占总营收的10.68%，印度空调拓展顺利，带动变频家电业务快速增长。传统业务中，18  年工业自动化产品营收2.56  亿元，同比增加3.28%，拖累整体营收增速。工业自动化业务中，智能焊机业务和PLC  业务稳步增长，变频器业务和工业微波业务受到宏观环境和所处行业的影响，有所下降。
        持续推动平台建设，收购少数股权增强协同效应
        公司综合毛利率略有下降，18  年毛利率29.29%，同比下降1.84pct；公司继续深化内部管理，18  年销售及财务费用率分别5.05%（-1.22pct）和2.86%（-0.4pct）。公司重视研发投入，2014  年以来研发费用占收入比重均超过10%；2018  年研发费用为2.52  亿元，同比增长42.37%。完成核心子公司少数股权收购，怡和卫浴、深圳驱动等子公司业绩迎来高速增长，同时将持续促进公司业务的协同发展，提升公司盈利能力。
        业绩超预期，持续打造平台竞争力，维持“增持”评级
        公司作为拥有核心竞争力和长期技术积累的公司，发展思路清晰，技术和产品竞争力不断增强。公司新能源车电控及智能卫浴业绩增长超预期，我们上调对公司的盈利预测，预计19-20  年的EPS  分别为1.00  和1.22  元（前值为0.81  和1.05  元），参考可比公司19  平均P/E29  倍，考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力，给予公司19  年35-38  倍P/E，目标价35-38  元，维持“增持”评级。
        风险提示：宏观经济波动影响；新产能投产不及预期；新能源汽车行业波动风险。