浙商证券-恒锋工具-300488-事件点评：继续增资上优，19年开启正式协同-190417

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        事件
        公司发布公告，决定以自有资金向上优刀具增资1,200  万元。
        投资要点
        上优刀具关键设备调试完成，2019  年经营有望回归正常
        据三季报，母公司前三季度实现营收2.12  亿元，同比增长11.63%；净利润为8534  万元，同比增长17.10%。母公司增长较上半年有所放缓，但仍贡献增量，而上优刀具按照三季报估算出现负增长，拖累公司业绩。上优刀具业绩不佳主要原因为：1.企业搬迁影响生产；2.关键机床调试大大晚于预期；3.管理能力的提高与业绩快速增长要求不相适应。2019  年度，随着2018  年年末关键装备调试完成，厂房等配套硬件的完善，再加上外界工程机械、重卡等装备的市场回暖，此次增资之后上优刀具有望与母公司开启正式协同，业绩值得期待。
        受大额资产减值影响，2018  年净利润同比下滑24%
        公司业绩快报显示，2018  年度公司预计实现营业收入3.62  亿元，同比增长11.95%，归母净利润为7260.28  万元，同比下降24.41%。公司业绩下滑的主要原因为上优刀具业绩不达预期，预计计提商誉减值金额3500-4500  万元，剔除该因素后公司仍然保持稳健增长。根据公司2019  年一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润1895.22-2229.67  万元，同比下滑0%-15%。我们认为2018  年一季度行业景气度较高造成公司同期业绩基数高，今年一季度公司业绩仍然维持在历年同期较高水平，无需担忧。2018  年四季度公司单季度收入首次突破1  亿元，显示公司正处于良性轨道上。
        工程机械和重卡市场回暖利好上优，公司下游需求长期向好
        工程机械和重卡行业景气度回暖：2019  年1-2  月，起重机合计销量8492  台，同比增长42；根据第一商用车网数据，2019  年3  月国内重卡销量14.6  万台，环比增长87%，同比去年3  月13.9  万辆增长5%。上优刀具目前整合接近尾声，下游行业需求较好，今年有望为公司业绩提供增量。母公司方面，下游客户近七成来自汽车行业，且主要为汽车变速器厂商。尽管汽车行业目前景气度不佳，但在《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019  年）》等政策引领下有望出现复苏。我们不完全统计下国内自主自动变速器厂商规划增加790  万台产能，较现有产能增长约1.5  倍。按1  亿元/百万台的相关刀具消耗量估算，对应新增刀具需求约7.9  亿元，需求长期向好。
        维持“增持”评级
        我们预期公司2018-2020  年分别实现营业收入3.63、4.19、4.62  亿元，归母净利润0.72、1.17、1.33  亿元，同比增长-24.63%/62.65%/13.36%，对应PE为37  倍、23  倍、20  倍。短期受上优刀具商誉减值影响业绩下滑，我们仍看好公司未来通过品类扩张及服务延伸取得的成长性，维持“增持”评级。
        风险提示：产能扩张不达预期，商誉减值风险