中泰证券-电气设备行业新能源汽车产业跟踪系列06：3月新能源车抢装高增，19Q2仍景气向上-190417

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        投资要点  
        整车销量：3  月销量受整车影响抢装高增，产销两旺。据中汽协，3  月新能源汽车产销  12.8/12.6  万辆，同比分别+88.6%/85.4%，环比+116.3%/137.2%。1-3  月累计销量  30.4  万辆，同比+102.7%，其中乘用车  25.3  万（混动  6.2  万，占比  24.6%）。据乘联会  data，3  月新能源乘用车销量  11  万，其中  A00  级  AOO/A0/A  级以上车型销量分别为  2.3/1.56/5.04  万台，占比分别为  26%/17%/57%；1-3  月  AOO  级车  5.6  万台,占比  29%，同比  2018  年下降  20  个百分点，车型升级明显。我们预计  2019Q2  过渡期抢装保持高增，展望  2019  年全年，维持前期判断，国内电动车销量有望超  150万辆，乐观预期超  160  万辆（对应动力电池  74Gwh，同比+38%）；海外新能源汽车销量有望达  110  万辆，对应超  50Gwh  动力电池需求。短期看，增量需求或将来自于政策边际变化。
        动力电池装机：3  月装机  5.09Gwh，同比增长  146.3%。Q1  装机  12.32Gwh，同比增长  179%。1）不同车型看：3  月乘用车装机为  4.10Gwh（同比+166%），客车/专用车分别装机  0.67/0.32Gwh,  同比+49%/266%；Q1  乘用车装机为  9.53Gwh（同比+216%），客车/专用车分别装机  2.21/0.58Gwh,  同比+100%/97%；2）从动力电池类型看：3月三元电池装机  3.89GWh（占比  76.5%），磷酸铁锂电池装机  1.11GWh（占比  21.8%），同比分别+150%/+69%，钛酸锂电池装机  0.07Gwh；不同电池封装形式看：方形/软包/圆柱分别装机  4.23/0.42/0.44Gwh，分别同比+161%/181%/43%。其中  1-3  月，三元电池  8.71GWh（占比  70.76%），LFP  电池装机  2.75GWh（占比  22.34%），同比分别+207%/+69%，钛酸锂电池装机  191Mwh，同比+323%；不同电池封装形式看：方形/软包/圆柱分别装机  10.05/1.22/1.04Gwh，分别同比+204%/207%/48%；3）从电池厂排名来看：3  月，国内动力电池装机排名前三的宁德时代/比亚迪/国轩高科，分别装机  2.24/1.57/0.2Gwh，市占率分别为  43.92%/30.93%/3.54%。Q1  前三为宁德时代/  比  亚  迪  /  国  轩  高  科  ，  分  别  装  机  5.49/3.53/0.50Gwh,  市  占  率  分  别  为44.56%/28.65%/4.06%。宁德时代持续保持行业龙头地位。
        锂电池材料价格跟踪（周度）：1）MB  钴报价企稳上涨；2）电池级碳酸锂  7.70  万元/吨（周跌幅  0.65%），氢氧化锂报价  10.55  万元/吨（周跌幅  1.86%）；3）三元正极价格稳定，三元前驱体  NCM523  小幅上升。4）电解液价格稳定，溶剂价格上涨；5）隔膜价格暂稳：（中国化学与物理协会、中华商务网、MB）7um/9um  湿法基膜均价  2/1.55  元/平；水系湿法涂覆膜  7um+2um+2um、9um+2um+2um  分别为  2.8/2.5  元/平。
        投资建议：自  3  月新能源汽车补贴政策出台后，基本符合市场预期，但新能源汽车板块表现较为疲软，主要系：1）补贴退坡幅度较大，担心  2019  年终端需求存在一定不确定性；2）补贴退坡压力下，产业链各环节将面临新一轮价格下降压力；3）新能源汽车板块  2019  年整体估值较高。
        政策层面，据发改委，2018.10.11，国务院办公厅关于印发完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020  年）的通知，完善消费结构升级的政策体系，提到了相关部委分工负责其中的“促进汽车消费优化升级”的方案。上汽董事长于两会期间，也呼吁政府积极研究制定  2020  年后的新能源汽车政策。我们认为，长期看，伴随着新能源汽车补贴将在  2020  年之后完全取消，除了仍需持续完善双积分政策外，国家也在积极研究后补贴时代的政策组合拳来支持新能源汽车发展，促进新能源汽车消费，例如税收减免（免征购置税、个人所得税抵扣、提高成品油消费税）、路权（不限行）、不限购、使用成本（减免路桥费）等方面。
        （1）短期看，建议关注边际变化：补贴持续退坡下，产业链均面临降价压力，阶段性寻找确定性溢价。一是竞争格局稳定，价格下降压力不大环节；二是受到补贴影响不大环节。1）2019-2020  年处于全球锂电龙头新一轮扩张周期，设备投资先于需求端，具有确定性溢价：推荐先导智能；2）电解液环节（价格趋稳，下降空间小）：多氟多（6F  涨价）、新宙邦（估值低）、天赐材料、石大胜华（溶剂涨价）；3）具备全球竞争力的优质锂电龙头个股：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能；同时关注：欣旺达；4）爆款车型例如“特斯拉  Model3”降价有望带来  model3  销量激增，配套产业链迎来投资机会（三花智控、宏发股份）。
        （2）中长期看，展望后补贴时代，围绕全球竞争格局变化，从全球供应链本土化视角（参考深度报告：《从电动车全球供应链视角，寻找确定性溢价》），优选竞争格局稳定，未来有望在海外锂电龙头中国本土化率最高、或在海外供应链渗透率最高的锂电材料环节，我们认为渗透率高低依次是：电解液>隔膜>负极>正极。重点推荐细分环节龙头：动力电池（宁德时代、亿纬锂能）、隔膜（恩捷股份、星源材质）、电解液（新宙邦、天赐材料）、负极材料（璞泰来）、正极材料（当升科技）；围绕国际一流车企及其爆款车型产业链，关注三花智控、宏发股份。
        风险提示：新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧导致价格大幅下跌风险、大客户流失风险