华泰证券-长青股份-002391-Q1小幅增长，供给端变化有望带动产品价格上行-190417

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        2019Q1  净利同比增7%
        长青股份于4  月16  日发布2019  年一季报，公司实现营业收入7.43  亿元，同比增长14.8%，净利润0.71  亿元，同比增长7.2%，业绩符合预期。按照3.59  亿股的最新股本计算，对应EPS  为0.20  元。我们预计公司2019-2021  年EPS  分别为1.11/1.39/1.54  元，维持“增持”评级。
        小品种农药价格上行带动业绩增长，期间费用率有所下降
        报告期内，国内农药市场景气整体下行，大品种农药价格多数高位回落，而部分小品种仍保持较好的市场需求。据中农立华，公司主产品吡虫啉/啶虫脒一季度均价为17.4/17.8  万元/吨，同比分别下滑18%/19%；但烯草酮/  丁醚脲/  三环唑/  氟环唑均价同比分别上涨8%/18%/14%/27%至18.8/8.9/15.3/74.6  万元/吨，部分抵消主产品价格下行影响。2019Q1  公司综合毛利率同比下降3.2pct  至24.9%，期间费用率同比下降2.1pct  至11.4%  ，  其中销售/  管理/  财务费用率分别下降0.6/1.3/0.3pct  至2.7%/7.3%/1.4%。
        安全生产严查，农药供给端存收缩预期
        据中农立华，截至4  月中旬吡虫啉/烯草酮/氟磺胺草醚/三环唑价格分别为16.0/16.8/12.2/8.8  万元/吨，较年初下滑11%/16%/5%/2%，随响水爆炸事故影响逐步发酵，近期上述产品价格已止跌企稳。目前全国性的安全检查已导致农药及中间体厂家停限产增多，其中苏北地区响水、滨海等园区仍处于整体停产状态，农药供给端收缩显著，市场货源逐步趋紧，旺季来临背景下，产品价格上涨预期较强，公司预计受益程度较高。
        可转债项目有望助力业绩长期增长
        公司于2019  年4  月发行可转债募集资金8.93  亿元，以南通长青为主体建设“年产6000  吨麦草畏”、“年产3500  吨草铵膦”等6  个项目。上述项目合计涉及1.91  万吨农药原药及相关原料，公司预计项目建设期均为1  年，投产期为2  年，完全达产后预计可合计贡献营收15.46  亿元，净利润2.01亿元。募投项目的后续实施有利于丰富产品品种，提高现有产品市占率，进一步增强公司行业竞争力。
        维持“增持”评级
        考虑到吡虫啉价格下滑，我们下调公司2019  年净利润预测至4.0  亿元（原值4.3  亿元），维持对2020/2021  年净利润5.0/5.5  亿元的预测，对应EPS分别为1.11/1.39/1.54  元，基于可比公司估值水平（2019  年平均15  倍PE），考虑可转债项目成长性，给予公司2019  年15-17  倍PE，对应目标价16.65-18.87  元（原值14.52-16.94  元），维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。