安信证券-苏交科-300284-2018年业绩高增，设计龙头优先受益长三角一体化-190416

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        ■事项：1）公司发布2018  年度报告，实现营业收入70.30  亿元，同比增长7.84%；实现归属于上市公司股东的净利润6.23  亿元，同比增加34.37%；实现基本EPS0.77  元。拟每10  股派现金红利1.40  元（含税），同时以资本公积转增股本，每10  股转增2  股。2）公司发布2019  年1季度业绩预告，预计实现归母净利润7803.94  万元~9222.84  万元，同比增长10%~30%。
        ■公司主营业务规模稳健增长，转让TA  带来投资收益。公司2018  年营收增速为7.84%，增速大幅下滑主要是由于期内转让TA  股权后，TA业绩出表所致，剔除TA  影响因素外，较上年同期增长  15.6%。从主营业务结构来看，勘察设计、综合检测、项目管理和环境业务分别实现营收37.42  亿元（同比+24.79%）、7.12  亿元（同比+45.57%）、9.35亿元（同比-11.76%）、12.67  亿元（同比-16.11%）；营收占比分别为53.23%（同比+7.23pct）、10.13%（同比+2.63pct）、13.30%（同比-2.95pct）和18.02%（同比-5.15pct）。勘察设计业务为公司营收主要来源，营收规模达到近五年最高值，增速有所放缓；综合检测业务营收规模也达到近五年最高值。分季度来看，公司Q1-Q4  分别实现营收11.49  亿元（同比+10.94%）、18.30  亿元（同比+30.27%）、17.22  亿元（同比+6.43%）、23.29  亿元（同比-5.34%），Q4  营收规模出现同比下滑，我们判断Q4营收的下滑是由于2018  年11  月转让TA  股权后，TA  业绩出表所致。从营收区域分布看，2018  年实现省内营收15.47  亿元（同比+12.34%），占比为22%（同比+0.78pct）；实现省外营收33.97  亿元（同比+20.83%），占比为48.31%（同比+5.19pct）；实现国外营收20.87  亿元（同比-10.48%），占比为29.68%（同比-6.08pct）。公司江苏省外营收规模为近五年最高水平，营收增速较去年大幅提升，全国布局成效显著。归母净利润增速方面，报告期内公司归母净利润实现同比增速+34.37%（同比+12.05  个pct），主要是由于TA  股权转让为公司带来了投资收益所致，根据公司年报，出售TA  为上市公司贡献的净利润占净利润总额比例为10.72%。扣除非经常性损益后，公司归母净利润增速为21.63%（同比-2.02pct）。根据公司年报显示，公司2018  年业务承接额保持超过30%的稳定增长，其中，公路业务、  市政业务承接额继续保持稳定增长，环境业务、航空业务、铁路业务承接额实现了快速增长，为公司2019  年业绩的提升打下基础。
        ■各区域业务毛利率水平均改善，盈利能力有所提升。报告期内，公司综合毛利率达到31.23%，较2017  年提升了2.15  个pct。从业务结构来看，公司勘察设计、综合检测、项目管理和环境业务毛利率分别为39.95%（同比+1.71  个pct）、34.89%（同比-1.39  个pct）、12.76%（同比-6.65  个pct）和16.92%（同比+1.11  个pct）；毛利贡献占比分别为68.08%（同比+7.61  个pct）、11.31%（同比+1.95  个pct）、5.43%（同比-5.41个pct）和9.77%（同比-2.83  个pct），勘察设计和环境业务毛利率水平提升，勘察设计及检测业务毛利贡献占比提升。从市场结构来看，江苏省内业务毛利率为47.13%（同比+0.5  个pct），毛利贡献占比为33.20%（同比-0.66  个pct）；江苏省外业务毛利率为32.88%（同比+1.91  个pct），毛利贡献占比为50.85%（同比+4.95  个pct）；国外业务毛利率为16.78%（同比+0.32  个pct），毛利贡献占比为15.95%（同比-4.39  个pct），各区域业务毛利率均有所提升，江苏省外毛利贡献占比提升。期间费用方面，报告期内公司期间费用率为16.96%，较去年同期提升0.38  个pct，其中销售费用率为2.10%（同比-0.19  个pct）；管理费用率（加回研发费用）为13.20%（同比+0.27  个pct），其中管理费用占比为9.88%（同比+0.05  个pct），研发费用占比为3.32%（同比+0.22  个pct）。财务费用率为1.65%（同比+0.29  个pct），主要为BT  项目利息收入减少所致。净利率及ROE  方面，本期净利率提升了1.37  个pct  至9.16%，2018  年公司股权处置收益为6831.73  万元，根据公司2017  年年报，2017  年非经常性损益对净利润的影响金额为3463.74  万元，如考虑剔除此部分影响金额计算所得的2018  年和2017  年净利润率分别为7.88%和6.58%，我们判断2018  年公司主营业务的净利润水平有所提升。本期ROE(加权)为15.71%，较去年同期提升了1.78  个pct，主要为期内公司净利率水平提升所致。
        ■经营性现金流入减少，货币资金余额增加，应收账款增加，资产负债率有所下降：现金流方面，期内公司经营活动产生的现金流量净额为0.61  亿元，同比流入减少81.11%，主要为期内业务回款增加幅度小于支出增加幅度所致；投资活动产生的现金流量净额为5.94  亿元，同比流入增加196.58%，主要是处置TestAmerica  收到的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为5.71  亿元，同比流入增加4.07%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为26.51  亿，较年初增加98.09%，主要是前述投资活动现金流入增加所致。应收账款方面，期内公司应收账款及应收票据为58.21  亿元，较年初增长17.30%，主要是业务规模增长所致。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为62.90%，较去年同期降低0.63  个pct；如考察剔除预收账款后的资产负债率，年末资产负债率为58.62%。
        ■有望受益省内外交通建设，拓展环保业务扩张海外市场：2018  年11月召开的长三角综合交通发展大会审议通过的《长三角综合交通发展大会倡议书》指出，为服务长三角一体化，最新规划通过加强与上海、浙江、安徽和山东等周边省市规划协调衔接，新增南京至滁州等9  条共356  公里的省际高速公路，省际高速公路通道增至42  条。根据发改委消息，自2018  年12  月以来，多地轨道交通建设计划获批，总投资规模接近1  万亿元。其中《江苏省沿江城市群城际铁路建设规划（2019-2025  年）》于2019  年1  月2  日获批，按照网络布局，江苏、安徽两省将有序建设一批城际铁路项目。公司为勘察设计龙头企业，拥有勘察设计综合甲级资质，提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务，目前布局全国，作为基建前端的设计咨询龙头企业，有望率先受益全国交通建设市场。此外，报告期内，公司完成对江苏益铭的收购，打通环保业务产业链，并成为“一带一路”绿色发展国际联盟成员，提升了市场竞争力，加速公司环境业务发展战略目标实现。公司子公司EPTISA  在西亚、东欧、  南亚地区运营多年，在“一带一路”地区布局较为完善，公司或将受益于一带一路市场，为“一带一路”国家客户，为“走出去”的中国工程公司，以及全球工程基础设施客户提供专业工程咨询服务。公司通过债转股的方式对Eptisa  进行增资，显示其海外市场扩张的信心。
        ■投资建议：预计公司2019  年-2021  年的营收分别为80.85  亿元、98.15亿元和117.78  亿元，同比增速分别为15%、21.4%、20.0%；净利润增速分别为12.2%、24.3%、28.5%；EPS  分别为0.86  元、1.06  元和1.36元，动态PE  分别为14.0  倍、11.3  倍和8.8  倍，PB  分别为1.9  倍、1.6倍、1.4  倍。我们看好公司在交通工程领域的全国布局策略和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升，同时公司2019  年将启动第2  期事业伙伴计划（第3  次员工持股计划），激励措施稳步推进。维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为14.4  元，相当于2019  年16.8  倍的预期市盈率估值。
        ■风险提示：宏观经济大幅波动风险；基建投资下滑；人员流失；行业竞争加剧风险等。