群益证券-碧水源-300070-18年业绩下滑50%，将转型轻资产-190416

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        结论与建议：
        公司发布2018  年年报，2018  年实现营业收入115.18  亿元，同比减少16.34%，归母净利润12.45  亿元，同比减少50.41%。此前公司发布2019  年一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.62-1.08  亿元，同比降低30%-60%。
        预计公司19、20  年分别实现净利润15.38（YOY23.50%）、19.30  亿元(YOY+25.50%)，EPS0.488  元、0.613  元，当前股价对应19、20  年动态PE18.8X,15X，业绩底部确定，估值较低，给予“买入”建议。
        归母净利润下滑50%因三费大幅提升：2018  年实现营业收入115.18  亿元，同比减少16.34%，归母净利润12.45  亿元，同比减少50.41%。收入下滑主要因18  年降杠杆严控PPP  等影响，公司收缩PPP  项目、项目进度放缓。净利润下滑较多，主要因三费占比大幅提升，由17  年的8.3%上升至18  年的14.8%，增加6.5PCT。其中，销售费用2.88  亿同增25%，管理费用5.05  亿元同增65%，两项增长主要因良业环境合幷变化所致（17年合幷期间为6-12  月份），财务费用6.7  亿元，同增85%，因18  年融资环境困难，新增贷款和利息费用增加。另外，资产减值损失3.49  亿元，同比增加2  亿，投资收益2.72  亿，同比减少1.8  亿。以上原因导致利润下滑幅度高于收入降幅。
        在手订单质量高，光环境业务抢眼：分业务来看，环保整体解决方案收入78.29  亿元，同比减少11.07%，市政与给排水工程业务12.23  亿元，同比减少66.10%。报告期公司放缓项目进度，18  年无形资产净增加55亿元，较17  年108  亿大幅放缓。目前公司在手订单159  亿，以EPC  项目为主，订单质量较高，将在今年逐步落地贡献业绩。城市光环境业务在18  年表现抢眼，实现收入23.39  亿元，同比增长112.27%，目前光环境市场较好，未来仍将保持高增长态势。
        融资环境好转，转型轻资产：今年以来政府着力解决民营企业融资难的问题，各类支持政策正在逐步落地，二季度公司融资将进一步改善，项目落地有望加速，同时在支付端，随着地方债的提前发行，政府支付能力有望同时改善。但公司目前加杠杆意愿降低，未来将逐步回归轻资产模式，加强核心设备膜的研发和销售，提高盈利质量。
        盈利预测：预计公司19、20  年分别实现净利润15.38（YOY23.60%）、19.30  亿元(YOY+25.50%)，EPS0.488  元、0.613  元，当前股价对应19、20  年动态PE18.8X,15X，业绩底部确定，估值较低，给予“买入”建议。
        风险提示：1、项目推进不及预期；2、融资环境恶化。