国盛证券-劲嘉股份-002191-大包装持续推进，烟标业务增长稳定-190418

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        公司18全年收入同比增长14.56%至33.74亿元，归母净利润同比增长26.27%至7.25亿元，扣非归母净利润同比增长26.45%至6.92亿元。其中18Q4收入同比增长17.90%至9.97亿元，归母净利润同比增长29.37%至1.80亿元，扣非归母净利润同比增长35.31%至1.71亿元。
        分产品来看，公司烟标业务稳步增长，彩盒业务持续放量。18年公司烟标业务实现收入25.66亿，占比76.06%，同比增长8.05%。彩盒实现收入4.46亿元，同比增加67.09%，在收入中占比13.23%。18年镭射包装材料业务实现收入6.08亿元，在收入占比18.03%，同比增长4.62%。
        公司18年综合毛利率同比下降0.45pct至43.66%，期间费用率同比下降1.07pct至11.81%。分产品来看，烟标/镭射包装材料/彩盒毛利率分别45.06%/23.15%/23.52%，分别同比变动0.13/0.06/5.34pct。公司费用管控能力优化，18年期间费用率为11.81%，其中销售/管理/财务费用率分别为3.47%/8.51%/-0.17%，分别同比变动-0.09/-0.46/-0.51pct。
        卷烟市场向好，公司烟标主业稳步增长。19Q1在过年放假催化下，卷烟产销量恢复。截止19年2月卷烟累计产量4969亿支，同比增长8.2%，较18全年增速提高8.6pct。同时公司细支烟等新型烟烟标订单增加，细支烟销售单价分别高出重点品牌和所有卷烟单价29%/39%，预计公司烟标业务毛利率仍有提升空间。烟标行业400亿元市场规模，受益三产退出，市场持续整合，以及公司高毛利烟标订单增加，预计未来烟标主业稳步增长。
        大包装布局持续推进，彩盒业务有望持续放量。公司继17年与茅台合作切入高档白酒包装产业链，在此与五粮液子公司精美印务合作，有望占领酒包行业制高点。公司彩盒业务自16年以来维持高速增长，18年实现扭亏为盈不断拓展高档烟酒包装，和其他彩盒包装，未来有望持续增长。
        新型烟草布局领先，聚焦HNB产品。全资子公司劲嘉科技2014年进入新型烟草领域，已积累丰富研发和生产经验。公司与各界展开新型烟草的合作，加速新型烟草领域布局，合作企业包括电子企业小米产业链公司米物科技、新型烟草领跑的中烟公司云南中烟、云烟子公司华玉科技，未来伴随政策明朗化公司领先布局优势将逐步显现。
        公司烟标主业增长稳健，彩盒业务持续放量，内生增长动能充足，维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润9.2/10.9/12.6亿元，同比增长27.2%/18.0%/16.0，当前股价对应PE为22.8/19.3/16.6倍，维持“买入”评级。
        风险提示：卷烟销售不及预期，彩盒业务不及预期，新型烟草监管趋严。