国盛证券-减税效用将显，助力盈利修复-190417

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        增值税减税4月已经正式实施，社保降费5月也落地在即
        ——2019年4月1日增值税减税正式实施，调降增值税率16%档至13%、10%档至9%。若以2018年为基数，并按照投入产出表进行估算，2019年的减税规模约为5400亿元。
        ——同时，2019年4月1日，国务院办公厅印发了《降低社会保险费率综合方案》，方案提出2019年5月1日起，缴费比率可降至16%。根据人社部等四部门的估算，  2019年全年可减轻社保缴费负担3000多亿元。
        上市公司减税规模约1200亿，下游消费和上游周期更受益
        ——我们按照截至2018年三季度A股上市公司滚动12个月的营业收入及营业成本来进行粗略的估计，其中，不考虑综合行业以及数据缺失的公司，同时不考虑产业链之间各公司的议价能力，即假定减税之后各产品的销售价格均不变。
        ——估算结果表明：1、从A股整体的情况来看：本次增值税的减税规模约在1200亿元左右，A股整体实际增值税税率下降1.2%，减少税负规模占净利润的比重约为3.2%。2、从行业的情况来看：上游周期（主要为化工、采掘、有色）和下游消费（主要为商业贸易、汽车、医药）受益较多。
        减税将加速企业盈利见底、修复进程
        ——按照规定，增值税申报纳税的期限为月度或者季度后15日（逢节假日顺延），因此，减税对企业盈利的贡献在二季度就会体现，根据我们前面的测算，其影响不可忽视。
        ——但是当前，市场对减税降费对经济和盈利的推动预期并不充分。4月1日起，增值税减税正式落地将直接利好企业盈利和现金流改善。在当前较宽松的信用环境和减税降费的大背景下，企业盈利修复或更早更快。
        ——行业配置上，继续推荐消费+周期，同时重点关注我们二季度策略中推荐的景气向上子行业。1、基本面改善下周期板块。2）消费将受基本面+资金面共振。3月社零增速环比回升，经济回暖将推动消费端需求改善。同时5月MSCI年内第一次扩容窗口临近，根据我们对外资入场节奏的跟踪，往往会提前一两个月入场增配，后续外资将再度成为重要的边际增量。3）景气向上的成长股子行业。重点关注我们在4月6日发布的二季度策略中推荐的5G、半导体、军工等。
        风险提示：宏观经济超预期波动；2、减税降费推进力度不达预期；3、估算结果与实际情况存在偏差。