中泰证券-凯文教育-002659-业绩拐点或将到来-190417

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        投资要点  
        事件：公司发布年报，2018  年实现营收  2.42  亿元、同减  61.01%，归母净利润-0.98  亿元、同减  521.14%，扣非后归母-1.06  亿元、同减  28.81%。基本每股收益-0.2  元。
        点评：
        教育业务收入同增  127%。2017  年  11  月公司将桥梁钢结构业务剥离，教育业务成为主业。2018  年教育业务贡献收入  2.09  亿元、同增  127%，占比总收入的  86.34%，其中学杂费收入  1.91  亿元、同增  139%，培训费收入  0.18  亿元、同增  50%。此外，租赁费贡献收入  0.33  亿元，占比总收入的  13.66%。
        在校生人数同增  64%，净增  475  人。18/19  学年,两所学校在校生合计  1221人，同增  64%，净增  475  人。海淀学校于  2016  年  9  月开学，容量  1500人，目前是运营的第三个学年，在校学生超过  700  人；朝阳学校于  2017年  9  月开学，容量  4000  人，目前是运营的第二个学年，在校学生超过  500人。由于两所学校尚处于建校初期，需要严控学生质量打响品牌，因此每所学校每年招生控制在  200~300  人，海淀学校已经拿到  AP  认证，随着朝阳学校成为  IB  认证校（预计  2021  年）以及两所学校品牌影响力的持续提升，招生规模有望提升。
        19  年有望迎来业绩拐点。18  年实现归母净利润-0.98  亿元，主要是朝阳学校转固带来折旧大幅增加所致，本期折旧、摊销影响金额约  9829.39  万元。海淀学校在  18  年已经产生正向的办学盈余，朝阳学校有望在  20  年产生正向的办学盈余，若将两所国际学校叠加起来计算，整体有望在  19  年产生正向的办学盈余。
        投资建议：公司有望在  19  年迎来业绩拐点，背靠海淀区国资委，教育资源优势凸显，充分挖掘现有国际知名机构及俱乐部合作关系的变现机会，拓展素质教育培训。预计2019/20/21年实现净利润0.03/1.24/2.45亿元。2023年两所学校整体的利用率将超过  80%，彼时净利润可达  4.60  亿元，考虑增发后市值约  55  亿，估值仅  12x，维持“买入”评级。
        风险提示：国际学校招生不及预期；品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期。