中泰证券-劲嘉股份-002191-烟标彩盒协同发力，新型烟草有望受益-190417

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        投资要点
        事件：劲嘉股份发布  2018  年年度报告，公司  2018  年实现营收  33.74  亿元，同比增长  14.56%；实现归母净利润  7.25  亿元，同比增长  26.27%；实现扣非后归母净利润  6.92  亿元，同比增长  26.45%。单四季度公司实现营收  9.97  亿元，同比增长  17.90%（Q1/Q2/Q3/Q4  公司营收分别同比增长  8.08%/18.84%/13.34%/17.90%）；实现归母净利润  1.80  亿元，同比增长  29.37%（Q1/Q2/Q3/Q4  公司归母净利润分别同比增长  21.09%/30.52%/25.80%/29.37%）；实现扣非后归母净利润  1.72  亿元，同比增长  35.31%（Q1/Q2/Q3/Q4  公司扣非后归母净利润分别同比增长  25.15%/24.31%/21.55%/35.31%）。
        烟标量增价不减，各产品毛利率均有提升。2018  年公司烟标实现营收  25.66亿元，同比增长  8.05%，量/价分别同比增长  7.97%/0.08%。占主营业务收入比重为  76.06%。毛利率为  45.06%，同比增长  0.13pct。公司镭射包装材料实现营收  6.08  亿元，同比增长  4.62%，占主营业务收入的  18.03%。毛利率为  23.15%，同比增长  0.06pct。公司彩盒实现营收  4.46  亿元，同比增长  67.09%，占主营业务收入比重为  13.23%，毛利率为  23.52%，同比增加  5.34pct。
        毛利率略有下跌，净利率有所提升。全年公司整体毛利率  43.66%，同比下滑0.45pct（其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为47.14%/40.88%/43.53%/43.13%）。我们认为毛利率下跌的主要原因是低毛利率彩盒产品占营收中比重增加所致。公司销售费用率为  3.47%，同比下降  0.1pct；管理费用（含研发费用）率  11.98%，同比下降  1.29pct，财务费用率-0.17%，同比下降  0.51pct。费用端的有效控制，使公司在毛利率下降的情况下，净利率有所提升。公司净利率  24.17%，同比上升  1.33pct（其中  Q1/Q2/Q3/Q4  净利率分别为  28.78%/23.92%/24.28%/20.51%）。
        烟标行业稳中向好，大包装业务持续升级。根据国家烟草专卖局数据，烟草行业全年实现税利总额  11,556.2  亿元，同比增长  3.69%；上缴国家财政总额  10,000.8  亿元，同比增长  3.37%。随着烟标行业集中度提高，公司作为烟标行业的领先者，大力拓展新市场及新产品，特别加强对细支烟烟标产品的研发与销售，将取得更大的市场份额。国家统计局公布的数据显示，2018  年全年，社会消费品零售总额  380,987  亿元，比上年增长  9.0%。公司在提升原有精品彩盒业务份额和质量的同时，围绕重点领域持续开发新产品，不断拓展精品彩盒产品的品类，提升市场份额，为消费品企业及消费者用户提供从包装产品创意设计、材料研发到产品制成、创新应用的智能化解决方案。
        布局新型电子烟，新风口有望受益。新型烟草方面，公司全资子公司劲嘉科技已与米物科技合作成立因味科技，加速相关领域的探索和积累。同时与云南中烟下属子公司华玉科技共同设立子公司，进一步推进战略合作。国际层面，2019  年  FDA  对加热不燃烧领军品牌  IQOS  的审批有望进入裁决期。若  FDA  放行  IQOS  进入美国市场，有望催化全球加热不燃烧产业链的加速推进。公司在相关领域的布局有望较快实现业绩兑现。
        投资建议：我们预估公司  2019-2021  年实现归母净利润  8.91、10.31、11.63亿元，同比增长  22.88%、15.65%、12.81%，对应  EPS  为  0.61、0.70、0.79元，维持“增持”评级。
        风险提示：卷烟产销量大幅下滑；上游原材料价格变动；控烟政策加紧；烟草行业复苏不及预期风险。