华创证券-柳工-000528-2018年报点评：2018业绩高速增长，盈利能力稳步提升-190417

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        事项：
        2018年公司实现营业收入  180.85  亿元，同比增长  51.48%；利润总额  10.34  亿元，同比增长  100.85%；归属于母公司所有者的净利润  7.90  亿元，同比增长127.70%。
        评论：
        营收创历史新高，市占率稳步提升。报告期公司实现营收180.85亿元，同比增长51.84%，创历史新高。其中公司主营产品土石方铲运机械销售130.84亿元，同比增长61.33%。其他工程机械及配件销售额为45.63亿元，同比增长63.08%。公司融租租赁业务收入达4.38亿元，同比增长22.97%。2018年受下游基建需求拉动、环保力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动，工程机械行业增长强劲。18年挖机行业销量达到20万台，增速达45%。装载机行业销量达10.8万台，增速达21%。其中，柳工挖机销量达到1.4万台，增速达74%，市占率为7.02%，比上年同期提升1.18个百分点。柳工装载机销量达2.1万台，增速达35%，市占率同比提升2.3个百分点。
        公司加强费用管控，盈利能力持续提升。报告期间费用率为15.88%，比上年同期下降1.24个百分点，其中销售费用率/管理费用率较上年同期分别下降0.42/0.96个百分点，财务费用率上升0.41个百分点。报告期公司综合毛利率水平为22.81%，比上年同期下降0.1个百分点。其中，由于原材料成本上升以及2017年四季度销售成本递延至2018年上半年使得会计成本提高较多而终端售价不变导致土石方铲运机械毛利率为20.54%，比上年同期下降2.31个百分点。在此情况下，公司净利率达4.65%，同比增长1.79个百分点，盈利能力持续提升。
        2019年一季度行业景气度持续，公司销量再创佳绩。2019年一季度各类工程机械产品产销两旺，挖机销量持续增长。一季度共计销售挖掘机械产品74779台，同比涨幅达24.51%。其中，柳工挖机一季度销量达5223台，同比增长26.93%。公司市占率持续提升，一季度柳工挖机累计市占率达到6.98%，比去年同期提升0.13个百分点。
        推进“全面国际化”战略实施，海外业务带来新增长点。2018  年，公司坚决推进国际化，坚持“一带一路”发展方针，对“一带一路”沿线国家已实现基本全覆盖，并在  65  个核心国家覆盖率达到  85%。报告期内，公司持续采用聚焦海外核心国家和关键客户的营销策略，带来新的销量增长点，公司海外总销售收入同比增长30%。其中，挖掘机海外销量同比增长  37%，销售收入同比增长41%。
        盈利预测：基于2019年工程机械行业销量超预期，我们上调公司盈利预测至2019-2021年分别为0.77/0.92/1.00元（原预测值为2019为0.66元），对应PE为10/9/8倍，考虑可比公司平均估值水平是12倍，给与柳工2019年12倍估值，目标价位9.24元，维持“推荐”评级。
        风险提示：宏观经济下行，海外拓展不及预期。