东兴证券-东江环保-002672-2018年报点评：三费增加利润下滑，期待公司未来成长变现-190417

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年度报告，公司2018  年实现营业收入32.84  亿元，同比增长5.95%，实现归属上市公司股东的净利润4.08  亿元，同比下降13.83%。
        公司营业收入持续增长，三费增长迅速。公司营业收入增长平稳，产能利用率小幅提升，主要业务毛利率保持稳定。公司净利润没有随营业收入同步增长的主要原因是环保监管提升、资源化产品需求下降、销售费用，管理费用，财务费用大幅增加；2018  年公司铜盐产品、锡盐产品销售量小幅上升没库存量下降，但铁盐产品销售量下降39.92%，生产量下降44.82%，大幅不及预期。2018  年公司销售费用达0.69  亿，同比增长43.56%，远超营业收入增长；公司管理费用达3.74  亿，同比增长6.81%，略超营业收入增长；公司财务费用达1.34  亿，同比增长35.92%远超营业收入增长。经过测算，如公司销售费用，管理费用，财务费用与营收同百分比增长，公司归属上市公司股东净利润增长率将达到5%。
        公司大力推进业务成长，是财务费用增长的主要原因。公司今年完成了韶关（8，95  万吨），兴业东江（7.15  万吨）潍坊蓝海（19.59  万吨），到2018年底固废处理产能约达到200  吨。今年公司加紧推进曹妃甸、南通、华鑫、江西、厦门等固废危废处理项目，预计2020  年新增产能25  万吨，公司开发前期项目较多，产能达50  万，这是财务费用上市的主要原因。
        新股东确定，管理层逐渐稳定。今年公司引进广晟集团、汇鸿集团入股。公司深耕珠三角业务，广晟集团为广东省大型国有资产管理公司，公司业务板块涉及矿产资源、电子信息、工程地产、金融和环保，在入股公司之后，可为公司带来绿色燃料板块的协同优势和资金优势，对于正在处于快速扩张期的公司来说，其带来的资金优势尤为重要。汇鸿集团为江苏省大型国有外贸集团，其主营为供应链运营、贸易服务、现代物流、资产管理等，在入股公司之后，将帮助公司在江苏这一发展重要地区开展业务，预计汇鸿集团的入股将有利于公司在长三角稳扎稳打。
        盈利预测与投资评级：我们上调公司业绩预期，预计公司2019  年-2021年实现营业收入分别为42.69  亿元、50.5  亿、72.15  亿元；净利润分别为5.32  亿元、7.21  亿元和9.72  亿元；EPS  分别为0.61  元、0.82  元和1.1元，对应PE  分别为19X、14X  和10X。维持“推荐”评级。
        风险提示：1、非电行业订单不及预期；2、原材料价格大幅波动。