平安证券-四维图新-002405-归母净利润高速增长，“智能汽车大脑”战略持续推进-190417

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        投资要点
        事项：
        公司公告2018  年年报，2018  年实现营业收入21.34  亿元，同比下降1.06%，实现归母净利润4.79  亿元，同比增长80.65%，EPS  为0.3755  元。2018  年利润分配预案为：拟每10  股派0.14  元（含税），以资本公积金每10  股转增5股。公司同时发布2019  年一季报，公司2019  年一季度实现营业收入5.22  亿元，同比增长15.25%，实现归母净利润4202.65  万元，同比下降42.68%。
        平安观点：
        公司2018  年归母净利润高速增长：公司2018  年实现营业收入21.34  亿元，同比下降1.06%。按营收结构看，受2018  年我国乘用车销量同比下降的影响，公司导航业务收入同比下降17.63%；受益于公司加大力度推进新业务及新产品的研发和商业化落地，公司车联网业务、芯片业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入分别同比增长14.26%、11.92%、24.14%。公司2018  年实现归母净利润4.79  亿元，同比增长80.65%。公司归母净利润实现高速增长，主要是因为公司原控股子公司图吧BVI  于2018  年进行增资扩股实现投资收益，以及杰发科技业绩补偿。
        公司毛利率有所下降，期间费用率大幅提高：公司2018  年毛利率为70.65%，同比下降4.73  个百分点，主要是因为地图编译成本增加，导致导航产品成本同比大幅增加，导航业务毛利率下降幅度较大。公司2018年期间费用率为86.97%，同比大幅提高，主要因报告期内公司加大高精度地图和自动驾驶投入力度，导致研发费用同比增长46.13%。在经营性现金流方面，公司2018  年经营性现金流净额为3.71  亿元，同比下降5.01%。
        公司“智能汽车大脑”战略持续推进：公司2018  年在高精度地图、高精度定位、芯片等业务领域取得突破性进展，持续推动“智能汽车大脑”战略落地。在高精度地图领域，公司与宝马签署了自动驾驶地图及相关服务的许可协议，获得全国首个L3  级乘用车自动驾驶量产订单。在高精度定位领域，公司成立六分科技，加强基于地基增强技术的高精度定位组网能力和终端应用能力，已完成与客户的联合测试。在芯片领域，公司自主研发的MCU  芯片完成量产，打破了一直以来国际巨头的技术垄断。TPMS  胎压监测芯片已经完成样片开发，计划  2019  年实现量产。随着“智能汽车大脑”战略的推进，公司在自动驾驶领域的竞争力进一步增强。
        盈利预测与投资建议：根据公司的2018  年年报，我们预计公司2019-2021  年的EPS  分别为0.30元（原预测值为0.33  元）、0.37  元（原预测值为0.42  元）、0.47  元，对应2019  年4  月17  日收盘价的PE  分别约为91.3、74.2、59.0  倍。公司是我国导航电子地图行业龙头企业，以高精度地图为切入点，并购杰发科技，布局汽车电子芯片，向可应用于ADAS  和自动驾驶的车规级芯片领域拓展。目前，公司已成为国内首家面向自动驾驶在高精度地图、高精度定位、算法、芯片、大数据等关键节点布局的企业，卡位优势明显，未来发展前景广阔。我们看好公司在自动驾驶领域的布局及未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
        风险提示：（1）导航电子地图业务盈利能力下降的风险：当前，免费的手机导航明显冲击国内导航电子地图市场，国内导航电子地图产品价格下行的压力增大，再叠加导航电子地图市场本身的竞争，公司的导航电子地图业务存在盈利能力下降的风险；（2）车联网业务发展不达预期：公司的车联网业务沉淀了海量的动态交通大数据，但如果未来不能找到交通大数据的变现模式，公司的车联网业务存在发展不达预期的风险；（3）芯片业务发展不达预期：公司主要的已开发的及正在开发的芯片产品包括IVI  车载信息娱乐系统芯片、AMP  车载功率电子芯片、MCU  车身控制芯片和TPMS  胎压监测芯片等，如果新的芯片产品不能及时推出，或已开发的芯片产品不能及时迭代，公司的芯片业务存在发展不达预期的风险。