民生证券-威创股份-002308-幼教产业链持续完善，传统业务有望回暖-190418

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        一、事件概述
        公司于  4  月  18  日发布  2018  年年度报告，实现营业收入  11.70  亿元，同比增长2.82%，教育占比升至  49.68%；实现归母净利润  1.58  亿元，同比下降  16.57%。
        二、分析与判断  
        推进研发与投资，全面布局儿童成长平台
        截止  2018  年底公司旗下的儿童成长教育品牌共向  5513  家幼儿园提供服务，同比增长超过  500  家，市占率处行业前列。此外公司旗下威创潜能研究院于  2018  年全面展开工作，实现了金色摇篮品牌课程内容的全面升级。18  年幼儿园商品销售客单价取得较快增长，同比增速为  45.95%，受益于课程升级和合作园所的逐步招生满园，后续客单价仍有较大提升潜力。公司通过投资凯瑞联盟（芝麻街英语），与全球知名教育  IP  建立了战略性连接。公司将积极推进与凯瑞集团在儿童教育领域其他方面的合作探索，进一步满足家庭在儿童成长教育方面的多元化需求。
        VW  产品结构优化，战略转型初见成效
        2018  年，大屏拼接行业市场总体规模平稳增长，行业竞争日益加剧。公司  DLP产品线随着市场规模下降需求减少，销售收入同比下滑，但仍保持超过  30%市占率；小间距  LED  产品销量持续高速增长，同比增长超过  70%，全面抢占中、高端市场，其中  COB  开始赢得市场的认同；LCD  产品平稳增长，赢得大部分低端市场；信息可视化解决方案在大屏拼接市场应用的广度和深度逐步提高。预计公司在  2019  年完成  VW  业务新旧动能的转换，由单一产品驱动型业务逐步转型为整体解决方案提供商。
        三、投资建议  
        首次覆盖，给予推荐评级。公司将继续执行超高分辨率数字拼接墙业务和儿童成长平台业务双轮驱动的发展战略。我们认为随着公司  VW  产品结构的优化和儿童成长平台业务的持续扩张，预计  19-21  年分别实现  EPS  为  0.22/0.26/0.31  元,对应现价  PE  为  30X/25X/21X。
          四、风险提示：  
        合作幼儿园的采购需求低于预期；多元儿童场景业务拓展和运营成效不及预期。