国盛证券-中国铁塔-0788.HK-业绩超预期，宏站为盾，创新为剑-190417

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        事件：公司发布一季度业绩，实现收入  189  亿元，同比增长  10%；净利润12.8  亿，同比增长  165%，表现亮眼。假设不考虑采用新的国际财务报告准则，EBITDA  率为  58.3%，较  2018  年底提升  0.1  个百分点，站均租户数为1.56，较  18  年底提升  0.1。
        宏站业务稳健，受益于  4G  扩容+5G  建设开启，全年增速有望进一步提升。公司  Q1  塔类业务收入为  179  亿元，同比增长  7%，基本符合预期。考虑到中国联通  Q1  集采的  42  万  4G  基站是  2  月份开标，对于  Q1  的租金收入贡献较少。随着  4G  扩容+5G  建设逐步推进，全年塔类业务增速有望进一步提高。
        跨行业业务超预期，成为长期增长重要驱动力。公司  Q1  跨行业业务收入  4.2亿元，同比增长  273%，较超预期。此前市场担忧宏站业务未来有压价风险，短期来看，受益于  4G  扩容+5G  建设，租户数自然上涨保证宏站业务增速无虞。长期来看，受益于  5G  时代万物互联的需求，公司依托遍布全国的超强站址资源发力物联网，用较低的边际成本，租金收入就能快速增长。随着跨行业业务占比逐渐提升，将成业绩增长的长期驱动力。19Q1  跨行业业务占比已提升至  5.5%，较去年同期增加  2.5  个百分点。
        站均租户数和  EBITDA  率均略有提升，盈利水平保持全球第一梯队。为了避免折旧摊销干扰，以  EBITDA  率衡量公司盈利水平。公司  Q1  可比口径EBITDA  率为  58.3%，较  18  年底提升  0.1  个百分点。另一方面，因为站均收入和站均租户数成正比，因此站均租户数的提升将使单站盈利能力边际增强。因为更多用“共享”去代替“新建”，所以公司运营商业务的  Capex相对可控，有更多余力去开拓新业务。
        宏站业务为盾，创新业务为剑，攻守兼备，长期看好。因为海外  5G  率先商用倒逼国内  5G  加速，牌照落地+集采开启预期增强，近期看好大  5G  主线。长期来看，公司核心优势为站址资源，护城河高，新业务续航，维持整体业绩稳健增长。我们预测公司  2019-2021  年  EBITDA  分别为  461  亿/518  亿/596亿，维持目标价  2.6  港元/股，对应  19  年  EV/EBITDA  为  10。
        风险提示：5G  进度不达预期，运营商压价风险。