安信证券-凯文教育-002659-教育业务高速增长，扭亏在即前景可期-190417

《安信证券-凯文教育-002659-教育业务高速增长，扭亏在即前景可期-190417（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-凯文教育-002659-教育业务高速增长，扭亏在即前景可期-190417（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■事项：公司公布了2018  年度报告，公司实现营业收入约2.42  亿元，同比下降61.01%；归属于上市公司股东的净利润约-0.98  亿元，同比下降521.14%；每股收益-0.20  元，同比下降500.00%。
        ■传统业务资产剥离，主营业务大幅下降。2017  年11  月公司成功转让江苏新中泰桥梁钢构工程有限公司的100%股权，传统业务——钢结构工程业务资产完全剥离，公司华丽蜕变成以K12  国际学校为核心资产的教育类上市高速。钢结构资产剥离导致公司营业收入大幅下降，  2018  年公司营业收入约2.42  亿元，同比下降61.01%，若剔除传统业务影响，公司教育行业贡献的营业收入2.09亿元，同比增长127.84%；其中学杂费收入1.91  亿元，同比139.12%；培训费收入0.175  亿元，同比增长50.42%；租赁费收入0.33  亿元，为公司新增业务。
        ■教育业务逐季提速，公司有望扭亏为盈。2017-2018  年公司教育行业业务收入分别为0.92  亿元和2.09  亿元，同比增长分别为268.25%和127.84%。分季度看，2018  年1  季度到4  季度，公司营业收入分别约为0.40  亿元、0.49  亿元、0.68  亿元和0.85  亿元，环比增长20.73%、38.89%和24.46%。公司旗下主要拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校，两所学校容纳能力约为1600  人和4000  人，2017-2018  学年在校生746  人，2018-2019  学年在校生1224  人，预计2019-2020  学年两所学校新增学生约800  人，2019  年公司业务有望保持高速增长。根据公司公告，2019  年1  季度公司营业收入同比增长约80%，预计随着公司营业收入的快速释放，公司有望在2019  年3  季度扭亏为盈。
        ■资产结构优良，资产负债率低。截至2018  年末，公司总资产38.09亿元，其中货币资金4.97  亿元（占比13.04%）、投资性房地产3.18亿元（占比8.36%）、固定资产12.41  亿元（占比32.58%）、无形资产9.26  亿元（占比24.30%）、长期待摊费用3.14  亿元（占比8.96%），公司资产以校舍和土地使用权为主，资产结构优良；公司总负债16.91  亿元，其中短期借款1.99  亿元（占比11.75%）、应付账款及票据（占比15.40%）预收账款1.71  亿元（10.11%）、长期借款9.90  亿元（58.45%），公司负债以长期借款为主，负债结构合理；公司资产负债率44.47%，剔除预收账款资产负债率39.98%，公司资产负债率较低。
        ■折旧+摊销+费用计提侵蚀利润，资产重估价值较高。朝阳凯文学校为公司重金打造的实体学校，形成固定资产13.91  亿元、无形资产9.98  亿元和投资性房地产3.18  亿元；海淀凯文学校为公司租赁改造学校，形成长期待摊费用约2.81  亿元。根据公司会计准则，每年折旧、摊销和计提合计预计约为0.78  亿元，这是公司教育业务初期亏损的一大原因，预计随着在校生规模的扩大，教育业务营业收入规模的扩大，折旧、摊销和费用计提对公司业绩影响将减弱。公司资产不仅包括校舍等固定资产、土地等无形资产，还包括投资性房地产，朝阳凯文学校周边的写字楼如朝阳金茂中心目前售价约5.2  万元/平方米，若公司投资性房地产进行重估，预计重估价值较高。
        ■估值与盈利预测：预计2019-2021  年公司营业收入分别为4.64亿元、7.21  亿元和10.46  亿元，分别同比增长91.70%、55.59%和45.00%；归属于母公司股东的净利润分别为0.70  亿元、1.60  亿元和2.71  亿元，分别同比增长-171.20%、128.84%和69.52%；EPS  分别为0.14  元、0.32  元和0.54  元，对应的PE  分别为63.5  倍、27.8倍和16.4  倍，PB  分别为2.0、1.9  和1.7。公司是A  股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司，聚焦K12  双语学校，积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出，校舍使用率提高和在校生规模将助力公司扭亏为盈和业绩释放。近日《北京国际学校发展三年行动计划（2019-2022  年）》印发，北京国际学校教育政策回暖，公司有望充分受益政策调整和国际教育需求释放，看好公司在国际学校领域的布局和教育产业未来发展前景，维持“买入-A”评级，目标价11.75  元。
        ■风险提示：国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。