首创证券-碧桂园服务-6098.HK-2021半年报点评：多赛道助力增值服务发展，存量市场竞争力稳步提升-210903

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业绩持续高速增长，深度布局城市服务。

公司公布2021半年报，上半年实现营收115.6亿元，同比增长84.3%，实现归母净利润21.1亿元，同比增长60.7%。

2021H1综合毛利率33.4%，同比下降3.8个百分点。

主要原因为城市服务项目并表、疫情社保减免政策取消以及新增商业运营项目成本的提升。

上半年公司城市服务收入21亿元，中标签约项目96个，新增合同金额40.1亿元，业务类型与合作方式逐渐多元化。

科技赋能方面，公司成功研发设计的三款智能清扫机器人，未来推广应用后有望大幅降本增效。

合约在管比维持高位，存量市场竞争力稳步提升。

截至上半年，公司合约面积与在管面积分别为12.05亿平和6.44亿平，其中收购蓝光嘉宝并表合约面积2.2亿方和在管面积1.3亿方，合约在管比达到1.87，储备面积处于行业领先水平，彰显未来增长潜力。

2021年上半年新增合约面积8015万平方米，其中第三方新增占比55.7%，较去年年底提升2.4个百分点，对母公司的依赖度进一步下降。

同时新增品牌拓展中存量项目占比提升至70.8%，较去年年底增长4.8个百分点。

存量业委会项目拓展数量同比大幅增长176%，公司凭借品牌效应率先进入存量项目市场，并获得高速增长。

存量项目的占比增高将明显提升在管转化效率。

多赛道助力增值服务发展，社区传媒迎来跨越式增长。

公司社区增值服务上半年实现收入14亿元，同比增长132%，毛利率66.2%，同比提升0.3个百分点。

社区增值服务毛利占比24.1%，同比提升2.8个百分点，成为公司第二大利润来源，利润结构持续改善。

其中社区传媒服务收入4.24亿，同比增长551.7%，目前仅覆盖1/3的在管项目。

通过与城市纵横的资源整合，以及SaaS园点通平台的成熟，社区传媒项目迎来跨越式增长。

通过快速响应业主需求，提升消费粘性，本地生活服务收入3.81亿元，同比增长120.8%。

公司在增值服务的探索上，迎来业绩收获期。

投资建议及盈利预测：我们预计公司2021-2023年EPS为1.32/1.92/2.8元/股，对应PE38.8/26.7/18.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：公司外拓进展不及预期；外拓项目需投入较多管理成本，毛利率下滑风险；人工成本刚性上升，物业费动态提价机制形成缓慢，楼龄增长单盘盈利能力或存在下降风险。