天风证券-拓邦股份-002139-毛利率回升，盈利再次快速增长拐点已现，重点推荐-190418

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        事件：公司发布  2019  一季报及  2019  年  1-6  月经营业绩预计，2019Q1  实现营收  8.03亿元，同比增长  17.19%，实现归母净利润  0.52  亿元，同比增长  22.3%，实现扣非净利润  0.42  亿元，同比增长  23.7%；预计  2019  年  1-6  月归母净利润  1.64-2.19  亿元，同比增长  50-100%。
        点评：1、营收持续增长，毛利率回升，盈利再次快速增长拐点已现。作为国内智能控制器龙头企业，受益于专业化分工以及产品智能化升级，公司营收连续多年保持增长。我们预计随着  5G  引领的新一轮科技浪潮到来，智能家居作为新的信息入口，有望推动智能控制器行业的持续成长，公司亦有望延续成长趋势。
        毛利率回升，推动盈利再次快速增长。受上游原材料涨价影响，公司的综合毛利率从  2017Q2（24.82%）开始下降，2018  年  Q3  下滑到  18.82%；随着原材料价格回落以及公司对供应链的整合，公司综合毛利率从  2018Q4  开始企稳回升到  20.75%，2019Q1  进一步回升到  22.06%。
        2019Q1  归母净利润同比  23.7%，2019H1  归母净利润同比增长  50-100%，主要对参股公司欧瑞博和德方纳米股权价值重估损益带来的，预计影响增加归母净利润4488-8360  万元。扣除该部分影响，2018H1  内生利润增长预计仍超过  10%。我们预计随着毛利率的正常回升，公司营业利润有望重回快速增长阶段。
        2、业务结构、客户结构、产品结构持续优化，提供持续增长基础。围绕“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略，公司持续优化结构，夯实基础：（1）优质产品线和客户增多：家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升，燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大；（2）业务结构、客户结构和产品结构持续优化：业务模式持续优化，ODM/JDM  比例持续提升；“纺锤形”客户结构进一步优化；智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加，高端高价值产品比例提升；（3）全球布局顺利：2018  年印度工业园已完成基础建设，预计  2019  年下半年可以投产；惠州工业园二期建设完成，产能转移按计划稳步推进；重庆意园完成建设并投入使用。叠加智能家居浪潮的持续升温，智能控制器市场的持续增长，公司长期增长空间可期。
        3、回购股份+股权激励，公司增长信心十足。2018  年  11  月，公司公告回购股份总金额不少于  3000  万，不多于  6000  万元，用于注销、员工持股及激励计划等；10月，公司发布  2018  年股票期权激励计划，对包括核心骨干及公司高管团队在内共计  688  人的激励对象，分  2019-2021  年三次行权，行权的业绩考核目标为：以  2017年营收为基数，2019-2021  年营收增长分别不低于  50%，90%，140%。回购股份+股权激励，彰显了公司对未来发展前景的信心。
        盈利预测及投资建议：作为国内智能控制器龙头，公司凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构，保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进，预测仍将持续快速成长，同时我们预计随着电子元器件价格的正常化，公司有望迎来新一轮的盈利快速增长期。考虑  2018  年下调的业绩，我们对  19-20  年的净利润从  3.16  和  4.51  略微下调为  3.14、4.21  亿元，同时预计  2021  年为  5.44  亿元，继续给予买入评级。
        风险提示：产能扩张不达预期，汇兑压力，电子原材料涨价压力