光大证券-唐人神-002567-2018年年报及2019年一季报点评：量增价涨,养殖领航高成长-190418

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        事件：
        公司发布  18  年年报，实现营收  154.06  亿，同比增  12.26%；归母净利润1.37  亿，同比降  55.87%。  同时公司公布  19  年一季报，实现营收  33.55  亿，同比增  2.20%；归母净利润  539.38  万，同比降  87.85%。
        18  年上半年猪价低位及下半年非洲猪瘟爆发等多因素影响下，生猪养殖业务盈利能力下降，拖累整体业绩。虽然  19  年  3  月生猪价格开始回升，但难以弥补  1-2  月生猪售价低迷对业绩的拖累，一季度公司业绩依然大幅下滑。我们预计随着  2  季度末生猪价格快速上涨的到来，公司业绩将显著改善。
        ◆2018  年：生猪养殖量增价跌拖累业绩增长，饲料业务结构改善
        养殖业务低迷。在非洲猪瘟及禁运政策影响下，虽然  18  年公司出栏量低于前期目标（80  万头），但依然达到了  68.1  万头，同比增长  25.03%。同时养殖业务利润亦下降较多：1）盈利能力下降。一方面  18  年生猪价格低迷；另一方面加大防控非洲猪瘟的防疫投入，成本上升。另公司计提生猪存货减值准备及对养殖子公司计提商誉减值，亦对业绩有影响。2）加快猪场建设，固定资产折旧等费用增加。
        饲料业务平稳，结构进一步优化。2018  年公司饲料业务收入为  142.82  亿，同比增  13.68%；销售量  481.01  万吨，同比增长  2.3%，其中水产饲料同比增长  49.30%。饲料业务为公司加快生猪产业布局提供稳定现金流。
        ◆未来看：生猪出栏量进入快速成长期
        我们认为公司出栏量将继续维持较快增长：1）禁运政策放松，前期制约因素缓解；2）公司储备丰富。截止至  18  年底，公司母猪存栏  5.52  万头，商品猪存栏  40.74  万头，按照  PSY  24  计算，已可满足内生出栏  130  万头的目标；3）19  年  1-3  月公司生猪出栏量为  27.4  万头，同比增加  95%，体现公司生猪产能快速释放。根据公司规划  19-20  年出栏量分别为  160  万头（其中计划并购  30-40  万头）、300  万头，公司生猪养殖业务将进入快速发展期。
        ◆看好公司，维持“买入”评级
        公司生猪养殖业务进入量利同增时期，出栏量快速增长，同时非洲猪瘟推动行业产能去化，行业反转确立。我们维持公司  19-20  年的盈利预测，同时新增  21  年盈利预测，预计公司  19-21  年的  EPS  分别为  0.53  元、1.43  元和  1.74元。公司业绩快速增长，持续看好公司，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：产能建设缓慢风险、感染疫情风险、产品价格不及预期风险。