国盛证券-恒逸石化-000703-18年业绩略低于预期，看好19年PTA行情和文莱炼化项目投产-190418

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        事件：公司发布  2018  年年报，2018  年公司实现营业总收入  849.48  亿元，较上年同期增长  28.79%，归属于上市公司股东的净利润  19.62  亿元，同比增长  16.47%。其中  Q4  单季度实现营收  241.18  亿元，同比增长  28.82%，受到国际油价大幅下跌的影响，Q4  归母净利润为-2.43  亿元，同比大幅下降172.81%。
        19  年  PTA  新增产能较少，受益上游  PX  产能大幅投放价差不断扩大，继续看好  PTA  景气行情。19  年受益于国际油价上涨和国内  PX  新增产能投放，PTA  价格不断上涨、价差不断扩大，根据  wind  资讯显示，华东  PTA  价格从年初的  5950  元/吨上涨至目前的  6650  元/吨，上涨  12%，PTA-PX  价差更是从年初的  700  元/吨扩大到  1200  元/吨，价差扩大超过  70%,PTA  企业的盈利大幅提升。19  年  PTA  行业新增产能较少，而下游新增聚酯预计将维持7-8%较高的需求增速，从而带来较高  PTA  新增需求增速，因此我们预计2019  年  PTA  景气行情可以持续并有望提升。
        公司迅速扩大聚酯产能进入行业第一梯队，PTA+聚酯均衡发展。随着小产能退出，聚酯行业龙头的市占率不断提升，CR7  市占率已达到  47.7%，预计2020  年将达到  57.7%，行业盈利能力将继续改善。公司通过并购加新建迅速扩大产能规模，截至目前参控聚酯产能达  630  万吨，其中涤纶长丝  415万吨，预计未来两年将继续增加聚酯产能从而进入行业第一梯队，充分分享行业景气红利的同时实现  PTA-聚酯均衡发展。
        文莱  PMB  一期  800  万吨炼化项目有望二季度建成投产，打造全产业链一体化布局。截至目前文莱项目已累计发生建设期投资额  300,965  万美元，项目总体建设进度累计已完成  92.78%，预计  2019  年二季度建成试运行，届时恒逸石化将打通石化全产业链，形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链格局。
        盈利预期与投资评级：公司未来将成为“炼化-化纤”一体化石化行业巨头，形成完整产业链并带来更大的成长空间。我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  39.77  亿、59.87  亿、61.66  亿，EPS  分别为  1.40  元、2.11  元、2.17  元，对应  PE  为  11.6、7.7、7.5  倍，维持“买入”评级，目标价  24  元。
        风险提示：国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期等。