民生证券-宏大爆破-002683-业绩大幅提升，民爆板块增幅显著-190418

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        一、事件概述
        4  月17  日，公司发布2018  年年报，全年实现营业收入45.80  亿元，同比增加14.93%；实现归母净利润2.14  亿元，同比增长31.61%。一季度业绩预告为归母净利润同比增长189.87%-234.46%，预计盈利2600  万元至3000  万元。
        二、分析与判断
        业绩大幅提升，看好增长势头延续
        2018  年，公司实现营业收入45.80  亿元，同比增长14.93%，随着国内大宗商品价格回暖及供给侧改革的深化，矿服和民爆两大主业收入显著增长；归母净利润2.14亿元，同比增长31.61%。本年度公司期间费用率为13.56%，较2017  年的13.38%略微上升，主要原因为销售资金投入和管理费用增加、银行贷款提高导致财务费用提升、研发费用也相应增长。2018  年实现毛利率21.47%，处于稳定且较高的水平。一季度业绩预告为归母净利润同比增长189.87%-234.46%，预计盈利2600  万元至3000  万元，大幅增长原因为矿服板块业务同比增长显著。2019  年，预计大宗商品市场将保持平稳发展，促进公司矿服及民爆板块业绩保持稳定增长。
        矿服业务占比仍然最大，多方拓展寻求持续增长
        矿山服务业务是公司的支柱产业，主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。2018年实现营收31.62  亿元，同比增加5.11%，增速略微放缓；毛利率为16.40%，较2017年保持稳定。矿服板块占营业收入比重接近70%，仍为公司第一大业务。报告期内，公司主要从事矿服业务的子公司宏大有限由传统的铁矿、煤矿开采为主逐步向砂石骨料、有色金属开采、土石方工程等业务领域拓展。根据产业信息网预测，我国矿服产业增速已经放缓，并且将在2020  年达到峰值，因此公司积极拓展新领域将有效支撑板块持续发展。
        民爆领域营收大幅上涨，外延并购推进板块增长
        公司民爆业务为矿山服务的上游环节，主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售，是公司盈利能力最强的板块。2018  年该领域实现营收11.32  亿元，同比大幅提高51.89%，主要原因为大宗商品价格回暖和合并控股子公司江门润城报表；实现毛利率34.30%，较2017  年略微下降。报告期内，证载工业炸药许可产能合计25.6万吨，综合许可产能利用率超过70%。近年来，公司不断进行民爆领域市场整合，已将广东省内8  家民爆企业中的7  家完成兼并。虽然公司进行整合后在广东省内集中度高，但市场空间开拓存在局限，如果省外资产并购受挫，板块业绩增速存在下降风险。
        军工业务为公司未来发展方向，HD-1  项目进展顺利
        公司原有军工业务包括手榴弹、迫击炮等，随后开始武器系统项目HD-1  的研发，总投资约为13  亿元，预计2020  年开始产生效益。  2018  年防务板块实现营收1.69亿元，同比增长82.41%；毛利率为25.44%，较上年下降9.49pct。经过近两年的调试及地面试验，HD-1  的首次超声速巡航飞行试验在2018  年10  月15  日圆满完成，并亮相去年11  月的珠海航展。报告期内，公司成立了宏大防务（广州）产业投资基金管理有限公司，并成功融资1  亿元支持HD-1  项目的发展，项目有望按照进度计划实现效益。
        三、投资建议
        公司作为国内领先的矿服和民爆企业，坚持将军工领域定位为长期发展方向，我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司2019～2021年EPS分别为0.41、0.59和0.71元，对应PE为36X、26X和21X，可比公司平均估值83X，给予"推荐"评级。
        四、风险提示
        1、HD-1项目进度低于预期；2、矿服业务市场竞争激烈导致毛利率下降