平安证券-麦格米特-002851-业绩高速增长，平台化布局提供增长动力-190418

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        事项：
        公司发布18年年报，报告期内实现营业收入23.94亿元，同比增长60.17%；实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比增长72.66%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.74亿元，同比增长71.57%。公司业绩基本符合我们的预期。
        公司拟每股派发现金红利0.15元（含税），以资本公积金每股转增0.5股。
        平安观点：
        业绩高速增长，各板块发展势头良好：公司  18  年现营业收入  23.94  亿元，同比增长  60.17%；实现归属于上市公司股东的净利润  2.02  亿元，同比增长  72.66%；若扣除公司股权激励和  18  年重大资产重组的费用  3665.2  万元，则归母净利润为  2.37  亿元，同比增长  82.29%。公司新能源汽车、智能卫浴、智能焊机等业务发展势头良好，其中新能源及轨交产品营收同比增长超过  3  倍，推动了公司整体业绩的高速增长。公司  18  年完成了对怡和卫浴、驱动技术和控制技术子公司的少数股权收购，我们预计  19  年智能卫浴、新能源汽车等主要业务将延续  18  年的良好势头，推动公司整体业务保持快速增长。
        智能卫浴、新能源汽车业务迎来爆发期：公司智能卫浴产品实现营业收入3.88  亿元，同比增长  63.84%，毛利率  32.88%，同比下降  3.57  个百分点。智能卫浴  90%以上是  To  B  业务，主要客户包括小米、惠达等行业龙头公司，目前行业仍处于快速成长期，整体增速在  40%左右，有较大的成长空间  。公  司新能源汽车及轨交业  务实  现营  业  收  入  6.09  亿元，同比增长365.56%，毛利率  35.73%，同比上升  3.14  个百分点。公司与北汽深度绑定，是北汽的核心供应商，主要是向北汽提供电力电子集成模块（PEU）和电机驱动产品，覆盖北汽的  EU/EX  主力车型，单车配套的价值量在一万元左右。除了与北汽深度合作外，公司目前还在陆续开发其他整车客户并向充电桩模块业务延伸，预计  19  年新能源汽车业务有望保持快速增长。
        研发高投入，围绕电力电子平台多点开花：公司  18  年研发费用  2.52  亿元，占公司营收比例  10.53%，同比增长  42.4%。公司研发费用率已多年保持在  10%以上，围绕电力电子平台在智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源汽车等领域多点布局，其中智能家电电控和新能源汽车业务已经进入收获期。目前公司在研项目包括  10kW  高效工业微波电源、全数字逆变脉冲焊接和  20kW  碳化硅充电模块等产品，智能采油设备已逐步开始批量供货，预计将在未来持续推动公司业绩的增长。
        投资建议：公司以电力电子技术作为核心平台，在智能家电电控、新能源汽车及轨交、工业自动化和工业电源领域四大领域实现了良好的业务布局，并且随着公司技术平台的逐步完善，各项业务间的协同效应越发明显。公司短期内受益于新能源汽车和智能卫浴等业务的持续爆发，长期看公司在核心技术平台上的投入将持续推动公司业务发展。根据公司业务发展和行业情况，我们调整公司19/20  年  EPS  预测分别为  0.99/1.25  元(前值  0.94/1.12  元)，新增  21  年  EPS  预测为  1.56  元，对应  4月  17  日收盘价  PE  分别为  31/25/20，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）新能源汽车销量若不及预期，将对公司新能源电力电子和驱动产品的销售产生较大影响，进而影响公司利润；2）智能家电产品的市场需求若不及预计，公司在智能家电电控领域的业务将受到负面影响；3）IGBT  等原材料价格若大幅上升，将影响公司的毛利率。