光大证券-元祖股份-603886-2018年年报点评：渠道扩张稳步，业绩增长平稳-190418

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        ◆事件：
        公司发布2018  年年报，实现营业收入19.58  亿，同比增长10.18%；归母净利润为2.42  亿，同比增长18.74%。公司业绩符合预期，18  年端午和中秋节销量良好，渠道拓展初现成效。
        ◆全年增长稳健，季节性影响四季度业绩下滑公司利润主要来自端午、中秋期间的产品销售，但因17  年中秋节在四季度，而2018  年在三季度，故18  年四季度业绩基数较高，四季度单季收入和利润同比分别下滑13.2%和184.7%。三、四季度合并来看，公司收入和利润增速分别为11.14%和12.25%，增长稳健。
        内控严格，费用管控得当。严格执行单市场的精细化管理，从16  年起公司管理费用率持续下降，18  年再度同比下降1.6  个百分点至5.6%。另因销售人员及广告投入的增加，18  年销售费用率提升0.5  个百分点至43.4%。
        ◆门店稳步增长，线上增长较快
        稳步拓展线下门店。经过14-16  年的门店调整后，从17  年开始，公司订立新的门店渠道的扩张计划，并对全线门店分批进行店面革新。截止至2018  年末，公司在全国开设631  家门店，较17  年末再度净增40  家。预计19  年公司门店数量将进一步增加。
        线上快速发展。2018  年线上销售收入2.9  亿，同比增长，占营业收入的比例提升3.35  个百分点至14.80%；净利润同比增长16.4%达794  万。公司利用自建官网、微商城、各电商平台旗舰店等线上渠道进行顾客引流、在线成交，实现了线上线下渠道的对接。
        ◆看好公司，维持“增持”评级
        渠道扩张平稳推进，预计19  年门店将进一步增加。我们维持19-20  年原有盈利预测，同时新增21  年盈利预测，预计公司19-21  年EPS  分别为1.16  元、1.30  元和1.50  元。业绩增长稳健，看好公司，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：原材涨价风险、渠道扩张缓慢风险。