山西证券-办公直销行业专题报告：增量仍广阔、存量待深耕，多维度对比齐心集团vs晨光科力普-190418

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        投资要点：
        增量空间广阔：“海阔凭鱼跃”，竞争格局分散利好龙头品牌。（1）政策驱动电商化集中采购，央企、国企普及程度仅  20%，保守估计  4000  亿元头部订单尚未释放。（2）龙头市占率仅为个位数，招投标方式不存在排他性，目前龙头直销平台没有感受到竞争压力，类似科力普这样的后发者有望通过时间积累和市场开拓迎头赶上。同时，对标美国史泰博、欧迪办公（本土市占率合计超  80%），行业整合趋势也利好龙头品牌提升市场份额。
        存量客户有待深耕：提升客单值与利润率。（1）延拓产品线、满足一站式，不仅有助于做大存量客户客单值，同时更加深层地绑定核心客户、增强客户粘性。（2）利润率的提升空间。规模优势：议价能力提升、费用率优化；产品结构优化，提升自有产品、高毛利新型产品销售占比；客户结构优化，后续  500  强、中小企业客户数量会较快增加。
        办公用品  B2B  平台的三大核心竞争力。（1）供应链管理能力：有序统筹数以万计的  SKU。（2）快速响应能力：人员/系统对接服务、仓储物流效率。（3）自有品牌地位：专业品质和服务能力的背书。
        齐心集团  vs  晨光科力普对比分析：我们对比分析了齐心集团和晨光科力普的发展战略、客户资源、产品品类、服务网络、信息技术建设、仓储物流、自有品牌等，总结两者差异点、相对优势如下：齐心在办公直销领域沉淀时间更久、资源经验更丰富，在产品品类、供应链管理、信息技术、服务能力等方面具有相对优势；科力普的优势是晨光文具品牌地位、自有产品品质和仓储物流建设，长期来看，各方面能力和资源尚需一定时间去培育和积累，最终比拼的还是供应链整合与落地服务能力。
        重点公司关注：齐心集团、晨光文具。相比京东、苏宁企业购等电商平台，得力、齐心、科力普等垂直服务平台的优势在于自有产品生产制造能力（更具专业性、直销价格优势）、落地服务能力（配备专门人员/团队长期对接，沟通更流畅，服务更精细、更贴心）。A  股轻工行业相关标的为齐心集团、晨光文具，建议投资者重点关注。
        风险提示：
        宏观经济增长不及预期；办公物资  B  端市场竞争加剧；自建仓储物流成本费用风险等。