光大证券-劲嘉股份-002191-2018年年报点评：年报业绩亮眼，三年战略规划整装待发-190418

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        ◆公司发布  18  年年报：报告期内营收  33.74  亿元，同比增  14.56%，归母净利润  7.25  亿元，同比增  26.27%；其中  18Q4  单季营收  9.97  亿元，同比增  17.90%，归母净利润  1.80  亿元，同比增  29.37%，业绩表现亮眼。
        ◆烟标主业稳健增长，彩盒业务维持高增长：18  Q4  单季公司收入、净利润增速均呈回升态势，我们认为主要受益于：
        1）烟标主业稳步增长：18  年公司烟标业务收入  25.66  亿元，同比增  8.05%，主要为销量增长贡献；18  年公司烟标实现销量  353  万大箱，同比增  7.97%。我们认为，随着烟草行业去库存逐步进入尾声，公司凭借强大的设计、研发能力，同时把握产品结构升级机会，烟标主业有望保持向好态势。
        2）彩盒业务维持高增长：18  年公司彩盒业务实现收入约  4.46  亿元，同比增  67.09%，其中单  Q4  收入约  1.78  亿元，同比增  54.91%。随着新客户的持续拓展，公司在精品烟盒、3C  包装、酒盒等各领域都有望维持较高增长。
        3）投资收益贡献利润增量：18  年投资收益主要增量来源于重庆宏声、贵州申仁、上海仁彩及理财收益，其中重庆宏声恢复性增长贡献部分增量；18  年贵州申仁、上海仁彩分别贡献投资收益  1166  万元、565  万元。
        ◆烟标毛利率微升，彩盒毛利率持续改善：18  年公司综合毛利率  43.66%，同比略降  0.45pct，主要因低毛利彩盒产品收入占比提升；其中烟标毛利率45.06%，同比小幅上升0.13pct；彩盒毛利率23.52%，同比提升5.34pct，随着产能利用率的提升，我们判断彩盒毛利率仍有较大提升空间。
        ◆推出三年战略规划，凝聚全力推进大包装及新型烟草业务发展：公司公告推出《三年发展战略规划纲要（2019  年-2021  年）》，明确提出凝聚全力、高质量推进大包装产业发展（烟标、酒包、精品包装等）及积极培育新型烟草产业；并提出  19-21  年力争年净利润复合增长率保持两位数以上。  
        ◆盈利预测与投资建议：基于对于公司烟标和彩盒业务增长的良好预期，我们上调公司  19-20  年净利润至  8.98/10.96  亿元（原预测值为  8.72/10.46亿元），新增预测  21  年净利润  13.26  亿元，对应  EPS  为  0.61/0.75/0.91元，当前股价对应  PE  为  23X/19X/16X，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：卷烟销量下行风险；客户拓展低于预期风险。