光大证券-圆通速递-600233-2018年报点评：快递保持稳定增长，货代业务成亮点-190418

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        事件：
        圆通速递发布2018  年报，报告期公司实现收入274.65  亿，同比增长37.45%,实现归母净利润19.04  亿，同比增长31.97%。
        点评：
        ◆网络布局进一步加密
        截至  2018  年底，公司快递服务网络覆盖全国31  个省、自治区和直辖市，地级以上城市已基本实现全覆盖，县级以上城市覆盖率达97.19%；公司加盟商数量3,604  家，末端网点29,991  个，终端门店超40,000  个；公司在全国范围拥有自营枢纽转运中心67  个，自营城配中心5  个；全网干线运输车辆超  5,100  辆，其中自有干线运输车辆1,199  辆；自有航空机队数量达12架
        ◆快递单量增速超30%，高于行业
        2018  年公司业务完成量为  66.64  亿件，同比增长31.61%，超全国快递单量增速5  个百分点，占全国快递服务企业业务量13.14%，较  2017  年度提升0.5  个百分点，市场占有率稳步提升。快递实现收入204.28  亿元，同比增长21.95%，低于快递单量增长，可见单票价格走低的趋势犹在。
        ◆单价微降，以价换量的趋势犹在
        从单票角度，2018  年公司单票收入为3.44  元/件，同比下降0.24  元/件，降幅为6.36%，反映出快递行业仍处激烈的竞争中；单票成本为3.03  元/件，同比下降0.25  元/件，降幅为8.04%，其中降幅较大的为网点中转费用（从0.51  元/件下降到0.40  元/件，降幅为22.04%），体现出良好的规模效应和成本管控能力。
        目前快递单价的走势比较符合我们在深度报告《把握当下着眼未来，从数字、战略两维度看快递》中的判断，结合圆通年报数据，我们认为未来龙头快递公司仍将会通过增量、控费的方式压缩成本，并通过降低单票收入的方式，回馈给下游加盟商及客户。
        ◆货运代理业务高速发展
        报告期圆通国际并表，货代业务成为收入新增长点。货代业务实现收入30.51亿元，同比增长435%，其中空运实现收入23.68  亿元，占比77.61%，同比增长480%；货代业务拥有13.62%的毛利率，高于快递（12.46%），具备很强的盈利能力。圆通国际承接先达物流的网络资源，并加以开发整合，目前已在全球17  个国家和地区拥有公司实体，在全球拥有  54  个自建站点，业务范围覆盖超过150  个国家、超过2,000  条国际航线，我们预计未来仍将保持较高速度增长，并为圆通速递业务走向国际市场提供网络上的协助。
        ◆盈利预测、估值与评级
        我们维持2019、2020年盈利预测，并新增2021年盈利预测，预测2019年-2021年净利润分别为24.02亿元、30.41亿元、37.15亿元，对应EPS分别为0.85元、1.08元、1.31元，当前股价对应PE分别为16倍、13倍、10倍；维持目标价20.40元/股，维持"买入"评级。  
        ◆风险提示：
        1、网络购物增速下滑，导致快递行业增速下滑。  
        2、加盟网点爆仓，将带来区域性快递单量减少，及客户流失。  
        3、行业竞争超预期，将导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平。