国盛证券-皇马科技-603181-小品种板块持续放量，业绩增速超预期-190418

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        2019Q1  营收和业绩增速分别为  7.87%、57.10%，业绩增速超预期。公司发布  2019  年一季度报，实现营业收入  4.07  亿元（+7.84%），归母净利润  0.55  亿元（+57.10%），扣非归母净利润  0.49  亿元（+45.72%），同比大幅增长，业绩超预期。
        小品种板块持续放量，单季度毛利率创新高。2019  年一季度公司小品种板块销量1.9万吨，同比增长32.87%，平均售价14388元/吨，同比下降2.48%；大品种板块销量  1.53  万吨，同比下降  0.66%，平均售价  8773  元/吨，同比下降  20.33%，综合作用下公司毛利率同增  3.39  pcts  至  22.97%，净利率同增  4.25  pcts  至  13.54%，单季度毛利率和净利率均创近三年新高。这一方面得益于公司“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略，不断优化产品结构，小品种板块销量占比逐渐提升，盈利能力不断增强；另一方面，公司通过募投等方式积极扩产小品种板块，进一步提升公司盈利能力。
        布局高毛利的小品种及新材料产品，募投项目进入放量期。公司目前产能18  万吨，其中绿科安厂区产能  11  万吨，章镇工业新区产能  7  万吨，产品种类超过  1300  种，是国内品种最齐全的内资企业。公司受限于产能瓶颈，募投项目主要集中于毛利更高的小品种和新材料产品，包括产能  8.5  万吨小品种表面活性剂和  10  万吨新材料树脂，新布局的产品将优化公司产品结构并显提高公司盈利能力，新产能  2019  年逐步投产，未来将增厚公司业绩，助推公司进入新一轮成长。
        盈利预测与投资评级：我们认为公司产品种类齐全，规模和性价比优势明显，作为表面活性剂龙头企业，公司目前在全球的市占率仍偏低，未来进口替代空间较大；同时销售渠道稳定，客户黏性强，对公司业绩有很强的支撑作用。我们预计公司未来三年复合增速  30%，预计公司  2019~2021  年归母净利润为  2.71/3.64/4.62  亿元，现价  21.41  元，对应  2019  年  16  倍  PE，维持“买入”评级。
        风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。