华融证券-3月物价点评：3月CPI显著回升，二季度将现年内高点-190412

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        事件
        4  月  11  日，国家统计局公布  3  月物价数据，CPI  同比上涨  2.3%，前值  1.5%；PPI  同比上涨  0.4%，前值  0.1%。
        点评
        3  月猪价和油价上涨带动  CPI  显著回升，预计二季度达到年内高点。PPI  涨幅略低于预期，主要由油价上涨、钢铁有色金属等行业回暖、低基数等因素带动。预计  CPI  上行对货币政策影响有限。
        1、猪价和油价上涨带动  CPI  回升
        3  月，CPI  同比上涨  2.3%，较上月回升  0.8  个百分点，环比下降0.4%，较上月下降  1.4  个百分点，基本符合预期。CPI  同比回升主要由食品项带动，CPI  食品项同比较上月回升  3.4  个百分点至  4.1%。受非洲猪瘟影响，猪肉价格反弹有所提前，3  月猪肉价格同比增速转正，涨幅为  5.1%，带动  CPI  回升  0.12  个百分点。此外受低温阴雨天气及季节性因素影响，鲜菜和鲜果价格上涨分别带动  CPI  同比上涨  0.42  和0.14  个百分点。非食品项主要与油价相关，3  月油价环比上涨，同比降幅收窄，减少了对  CPI  的拖累。从环比来看，CPI  环比下降  0.4%，主要为春节结束后的季节性回落。
        由于猪肉价格已开启反弹周期，预计二季度将持续拉动  CPI  走高。综合  CPI  翘尾因素、新涨价因素，以及季节性环比规律，我们认为二季度  CPI  将达到年内高点。预计  4  月  CPI  回升至  2.5%左右，二季度高点为  2.9%左右。
        2、PPI  小幅回升，略低于市场预期
        3  月  PPI  同比上涨  0.4%，较上月回升  0.3  个百分点；环比上涨0.1%，较上月回升  0.2  个百分点。3  月  PPI  回升主要由石油价格上涨、钢铁有色金属等相关行业回暖及低基数等因素拉动。同比涨幅中，翘尾因素影响为  0.9  个百分点，新涨价影响为-0.5  个百分点。分行业看，石油相关行业价格上涨显著，主要由  3  月油价上涨带动；黑色冶炼等行业价格涨幅也有所扩大，这或与开复工需求回暖有关；计算机通信、电气机械等行业价格降幅有所收窄。
        根据南华工业品指数等高频数据，4  月工业品价格回升或仍将延续一段时间，预计  4  月  PPI  同比增速小幅上升。此外，在世界经济增长放缓，石油需求下降的背景下，石油价格继续上涨的空间或较为有限，结合  PPI  翘尾因素和新涨价因素，二季度仍有下行压力。
        3、CPI  上行对货币政策影响有限
        我们预计二季度  CPI  将达年内高点，形成一定的通胀压力，但对货币政策影响有限。主要原因有三点：首先，CPI  预计在二季度冲高后回落，全年中枢较去年略有抬升，而个别月份  CPI  冲高并不足以影响货币政策；其次，当前核心  CPI  依然较为稳定，保持在  2.0  以下，总体温和可控；最后，PPI  对货币政策的影响更大，CPI  是发达国家货币政策的重要目标，但我国近几年货币政策与通胀并无太大关联，更多考虑的是经济基本面，而  PPI  则是反应工业生产和经济冷暖重要指标，对货币政策影响更大，未来若  PPI  持续低迷或将加快降准降息节奏。
        结论
        1、猪价和油价上涨带动  CPI  回升。
        2、PPI  小幅回升，略低于市场预期。
        3、CPI  上行对货币政策影响有限。