天风证券-国联水产-300094-业绩持续增长，水产供应链龙头稳步成长！-190418

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        事件：公司披露  2018  年年报，2018  年实现收入  47.38  亿，同增  15.67%，实现归母净利润  2.31  亿，同增  60.48%，实现归母扣非净利润  1.44  亿，同增  3.85%。
        内销收入持续高增长，带动公司收入和盈利能力提升
        2018  年，公司继续推进业务的转型升级，国内业务持续高速增长。2018  年，公司内销收入达到  16.40  亿元，同比增长  60.58%，与此同时，随着公司产品结构的升级，公司内销业务的毛利率也持续提升，2018  年内销业务毛利率达到  16.13%，同比提升了  0.59  个百分点。公司国外销售趋于平稳，收入增速仅  0.47%，受贸易战影响，盈利能力小幅下滑，毛利率为  12.58%，同比降低了  0.39  个百分点。公司内销收入高增长和盈利能力的提升构成公司业绩增长的核心驱动因素。
        产业机遇：下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇！
        目前，水产品下游需求发生两大变化：一是大型餐饮企业加速成长，且休闲快速的餐饮消费需求增长较快；二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求，从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现，水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。
        战略转型开启，占据微笑曲线两端：打造全球水产品供应链体系！
        2016  年，公司战略转型开启，立足国内国外两个市场，向上游整合优质水产品资源，实现公司品类的扩张；向下游进行渠道下沉，开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等  B  端渠道，优化公司渠道结构和客户结构；产品方面进行优化，针对下游  B  端客户进行研发和创新，提供高附加值产品。同时，公司强化整个供应链的管控，打造出全球水产品供应链体系，为下游客户提供优质的水产品。我们认为，这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求，将大大提升公司的竞争力，推动公司收入和业绩持续高增长。
        战略进军小龙虾领域，品类扩张开始加速！
        2018  年公司战略进军小龙虾领域，依托其在南美白对虾领域的品牌、加工、渠道、资金等优势，并依托地方政府的政策扶持，实现小龙虾产业的整合和市场开拓，加速实现公司的品类扩张，进一步打开了公司的成长空间。
        给予“买入”评级：考虑到贸易战的影响，将下调公司  2019-2020  年收入和利润预期，收入由  68.72/87.45  亿下调至  56.85/68  亿，利润由  3.53/4.8  亿下调至  2.61/3.59亿，预计  2019-2021  年公司收入为  56.85/68/80.85  亿，同增  19.99%/19.61%/18.90%/，实现归母净利润  2.61/3.59/4.70  亿，同增  13.01%/37.32%/30.89%，对应  EPS  为0.29/0.39/0.52  元，对应  4  月  17  日收盘价  PE  为  23  倍、16  倍和  13  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：1、价格波动；2、渠道拓展不及预期；3、食品安全风险。