中信证券-社会服务行业2021年中报总结：波动中修复，紧抓边际改善趋势-210907

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上半年休闲服务板块经营仍受扰动，但Q2环比Q1景气程度明显回升，修复节奏来看，酒店>餐饮>景区。

头部酒店公司加速品牌输出，费用优化、逆势展店、收购整合均稳步兑现。

上市餐饮企业在门店扩张下收入端表现稳健，利润端相对分化，体现细分品类和品牌所处周期差异。

景区公司存在较大结构性差异，核心地源、顺应升级、应变及执行力突出的公司经营韧性更强。

短期，7/8月散点疫情冲击Q3经营，但目前影响趋弱重回修复；长期，出行产业链景气恢复确定性仍高。

建议紧抓边际改善、兼顾长期成长，增配行业。

▍酒店：经营波动回升，品牌加速输出。

2021H1酒店经营虽受春节返乡政策、散点疫情冲击，但均录得盈利。

2021Q2锦江/首旅/华住BlendedRevPAR恢复至2019年同期99.5%/91.4%/102.2%，环比回升强劲。

在疫情后行业阶段性出清10余万家供给的背景下，2021H1锦江/首旅/华住新开781/508/611家门店，品牌加速输出。

同时，锦江管理费用优化、首旅轻管理模式下的展店提速、华住推进DH的整合均稳步兑现。

7、8月多地疫情反复，三家公司RevPAR回落至2019年同期45%~50%，对Q3业绩形成冲击。

目前多地疫情控制状况趋好，我们预计Q4经营修复有望重回加速期，预计2021Q3、2021Q4三家公司BlendedRevPAR分别恢复至2019年同期的80%和95%。

▍餐饮：门店稳步扩张，客流仍待恢复。

自3月起社零餐饮收入即恢复超过疫情前水平，而限额以上单位收入增速显著快于行业水平。

2021H1餐饮公司收入增长主要仍由门店网络拓展驱动，2019-21H1CAGR，海底捞+31.1%、九毛九+27.8%、呷哺呷哺+6.0%、百胜中国+6.3%，均超过限额以上单位+4.4%的平均水平。

利润端，整体上客流仍未完全恢复，但头部企业间表现相对分化，九毛九、奈雪的茶、百胜中国更优，海底捞、呷哺呷哺偏弱，体现细分品类和品牌所处周期差异。

下半年，预期餐饮公司单店客流继续环比回升；着眼长期，优选细分赛道——成瘾复购、标准化，注重品牌势能——单店稳健、快速展店。

▍景区：客流逐步恢复，疫情扰动景气。

由于散点疫情的出现以及游客心理恢复需要时间，整体客流水平仍相对承压。

2021H1国内旅游总人次18.71亿，恢复至2019年同期60.9%，其中Q1、Q2分别恢复至57.6%、65.2%，逐季向好。

落实到具体景区，存在较大的结构性差异。

我们认为地处核心客源地周边、顺应休闲游消费升级、应变能力和执行力更强的景区在疫情中的经营韧性相对较强。

2021H1宋城/中青旅/复星旅文收入相比2019H1分别-48.2%/-39.8%/-69.3%，净利润-51.8%/-91.2%/-481.0%。

Q3经历疫情扰动后多地陆续恢复跨省旅游，判断中秋假期以及国庆黄金周前后核心景区的边际影响有望明显减弱。

▍风险因素：部分地区疫情反复；自然灾害；旅游管控超预期趋严；出游心理恢复慢于预期。

▍投资策略。

疫情扰动下休闲服务板块波动中修复，建议紧抓行业边际改善趋势。

长期视角下，出行产业链景气恢复确定性仍高且兼具优质成长性，建议持续关注。

重点标的包括：头部连锁酒店（首旅酒店、华住酒店、锦江酒店），餐饮、本地生活领域（美团-W、九毛九、百胜中国、奈雪的茶、海底捞等），休闲游（宋城演艺、中青旅）以及博彩板块。