东吴证券-汉得信息-300170-Q1收入恢复高增长，自主云产品不断发展扩充-190417

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        事件：公司  2018  年实现收入  28.65  亿元，同比增长  23.24%；实现归母净利润  3.87  亿元，同比增长  19.50%，与此前业绩快报基本一致。2019  年  Q1实现收入  7.02  亿元，同比增长  32.11%，实现归母净利润  0.66  亿元，同比增长  10.24%，此前一季报业绩预告显示，收入  6.8-7.17  亿元，归母净利润0.65-0.675  亿元。
        19Q1  收入恢复高增速，打消市场疑虑。年报软件实施业务收入  19.34亿元，同比增长  24.58%，毛利率  35.07%，同比下降  3.55pct；客户支持业务收入4.95  亿元，同比增长  27.56%，毛利率  40.46%，同比提高0.90pct。公司整体毛利率  35.76%，同比下降  1.84pct；销售费用和管理费用增速分别为  9.30%、18.76%，均低于营收增速，费用管控效果良好；净利率13.55%，同比提高  0.44pct。研发投入  4.03  亿元，占营收比例  14.05%，其中资本化比例  44.10%。经营性现金流净额  2.02  亿元，17  年同期为-0.25亿元，可见  18  年公司在客户管理、回款要求、组织  kpi  优化等方面效果明显。由于  18Q4  公司单季度增速仅为  3.4%，下降明显，市场担心公司较高增速将被经济后周期所影响，19Q1  公司收入增速恢复高增速，打消市场疑虑。
        自主云产品不断发展扩充。核心主业领域，oracle  云产品成为亮点，Netsuite  推广迅速，实施项目数量快速增长。智能制造领域，团队快速扩充，得益于  17  年新能源汽车、锂电池、食品加工、新材料等新行业的开拓，18  年进入密集的交付上线期，初步具备了规模化的实施能力，未来有望在新产品研发和新的实施方法上突破传统，一方面继续拓展新行业，一方面有效控制项目成本风险。公司自有云产品也在不断发展，先后有汇联易（一站式商旅及费用管理平台），云  SRM（供应商关系管理平台），OneContract（一诺智能合同管理平台，致力于合同全生命周期管理），HAP  Cloud（面向微服务架构思想和分布式应用架构研发的分布式应用开发平台），HCMP（汉得融合云治理平台，提高企业跨云资源管理的效率）、Choerodon（猪齿鱼数字化平台，为企业提供数字化转型的企业级应用容器平台支持），其中汇联易新签合同金额接近  7000  万元，实现收入  2000  多万元。运维业务的收入及利润同比大幅增长，尤其是大型整体运维项目与互联网运维等新业务取得突破性进展。此外，公司供应链金融业务稳步推进，保理公司实现收入  2400  多万，继续保持盈利。
        投资建议：预计  2019-2021  年净利润分别为  4.62/5.62/6.74  亿元，EPS分别为  0.52/0.63/0.76  亿元，现价对应  32/27/22  倍  PE。维持“买入”评级。
        风险提示：与  SAP  停止合作对公司业务的影响超出预期。