财通证券-高新兴-300098-聚焦智慧城市场景，车联网和公安执法开始收获-190411

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        各方驱动，大物联网具备爆发基础  
        政府层面  2013  年开始中、美、欧、韩、日陆续发布政策支持物联网发展和推进智慧城市建设，国内政府平安城市、天网工程、雪亮工程等大项目中智慧交通占比  14%，智慧安防占比  12.88%；运营商层面，2018  年中国电信发布  NB-IoT  白皮书；中国移动发布六款产品，集采4.9  亿张  USIM  卡；中国联通集采  8  千万模组；预计  2019  年底我国NB-IoT  基站将达  210  万个；全球主要运营商均积极布局物联网。技术层面，国内  5G  建设将推进各种行业基础设施建设、信息化应用，推动车联网、智慧城市、金融、安防领域进入成长成熟期。
        战略聚焦，车联网和执法规范化成为长期战略选择  
        公司在全面开花之后，将战略聚焦在场景驱动的物联网道路。发展历程分为三个阶段：通信服务提供商→外延并购布局大物联网→通过内生增长发展大物联网。2012  年-2018  年通过陆续收购讯美电子、国迈科技、创联电子、中兴智联、中兴物联等，收购标的产品市场结合公司已有市场积累，逐步实现业务转型，毛利稳定在高位。2019  年进入收获期，依赖大交通和公共安全领域齐发力，通信和金融板块支持，实现全球领先智慧城市物联网产品与服务提供商的战略目标。
        商业闭环，智慧交通、安防场景最先成熟获利  
        物联网作为散碎的市场，需要强有力的聚合者和闭环的商业模式以实现“需求聚集”和“商业落地”，从而实现规模复制和获利。智慧行业因需求大并有政府买单，符合我们的判断逻辑，是重点推荐方向。
        ①交通物联：后装海外  OBD  市场  CATR30%；前装车规级模块和  T-BOX呈指数增长并向高附加值的  T-BOX  转移；电子车牌领域公司从标准制定开始参与布局，2018  年开始进入收获期，随着渗透率提升稳步增长。  
        ②公共安防：公司以执法记录仪、案管、审讯一体机等智能派出所产品参与执法规范百亿级市场，以  AR  专利技术为核心的立体云防系统发力城市安防，随着财政支出增长，2018  年预计超  2017  年的  35.23亿元在手订单，公告安防业务进入景气周期。
        ③通信物联网：布局完整模组产品，2018  年上半年模组发货量约  300万片，模块产品收入  2.5  亿元，为大物联网布局奠定基础。
        盈利预测：预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.31/0.43/0.52：对应PE  为：33.7/24.1/19.9，维持公司“增持”评级，目标价  13.4  元。
        风险提示:车联网业务增速不及预期，公共安防业务订单不及预期。