财通证券-中国铁塔-0788.HK-行业红利叠加共享率超预期，“五优”价值凸显-190418

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        事件：公司发布  2019  年一季度业绩公告，公司实现营收  189  亿元，同比增长  9.6%，归母净利润  12.8  亿元，同比增长  237.9%，EBITDA  为  135.9亿元，同比增长  34.2%。
        5G  试商用大幕开启，宏基站业务稳步增长。5G  进程在加快，美国和日本运营商都在抢占先机，而我国运营商的试商用也已开启。我们认为，5G  带来的是高弹性增量，但目前贡献业绩的是  4G  重耕和物联网建设。中国联通重耕  41.6  万站，电信和移动  4G  建设仍在继续，2019  年约有60万站，5G试商用建设至少会有10万站增量。铁塔类业务Q1收入178.6亿元，同比增长  6.8%，全年有望保持稳定增长。
        共享率继续提升，带动盈利能力增强。集团管理的站址规模达到  196.8万个，总租户数达到  307.6  万户，站均租户数达到  1.56  户，三项指标较  2018  年底均有所提高。站均租户数反映出共享率提升，可以在不需要大规模资本投入的情况下提升盈利能力。我们认为，5G  高密度组网有望带来公司站址共享水平进一步提升，利润率将持续改善。公司  Q1  EBITDA  率为  58.3%。公司现金流情况良好，2018  年底经营活动现金流净额  455  亿，同比增长  30%，在  5G  建设期将会有充足的资金保障。
        跨行业业务高增长，从“通讯塔”向“社会塔”空间巨大。Q1  室分业务收入为  5.9  亿元，同比增长  50.6%;跨行业收入为  4.2  亿元，同比增长  272.6%。非铁塔业务占比由  3%提升到  5.5%，体量虽小但增速很快。市场认为铁塔的业务技术含量低，缺乏想象空间，但我们认为，跨行业合作正是未来商业模式创新的发力点，从行业内共享向社会各行业、各领域共享拓展，将为公司打开更大的成长空间。如今年  4  月，中国铁塔在扩大与青海铁路、中国广播电视网络集团、中国石化等跨行业合方面继续取得进展。
        “五优”铁塔具备长期价值，继续推荐，维持“增持”评级。我们认为公司商业模式有独特的优势，行业地位稳固，在产业链中具备长期议价能力。我们维持预测  2019-2021  年净利润分别为  34.9/46.7/85.3  亿元，维持“增持”评级，维持目标价  2.5  元。
        风  险  提  示:5G  高资本开支压力；铁塔跨行业应用不及预期。