长城国瑞证券-诚益通-300430-外延并购整合顺利，医疗康复器械高速增长-190418

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        事件：
        公司发布2018年度报告。2018年公司营业收入为6.89亿元，同比增长24.14%，实现归母净利润为1.02亿元，同比增长14.18%，扣非归母净利润为0.99亿元，同比增长17.85%。同时公司发布2019年第一季度业绩预告修正公告，将2019Q1净利润预计值上调至1,256.36万元-1,495.66万元，同比增长5%-25%。
        事件点评：
        ◆经营性现金流好转，医疗康复器械板块高速增长。公司2018年实现营收6.89  亿元（同比+24.14%），毛利率为41.87%（同比+1.69Pct）。分板块来看，医药生物自动化板块营收为5.24  亿元（同比+17.86%），毛利率为32.71%（同比-1.19Pct）；康复医疗器械板块实现营收1.65  亿元（同比+49.44%），占总营收的23.94%，毛利率达到70.97%（同比+5.49Pct）。2018  年公司现金流压力有所缓解，经营性现金流净流入由2017  年的-2,165.77  万元提高至1,435.47  万元，主要原因是报告期经营活动现金流入增加。
        ◆子公司业绩承诺完成，外延并购深化“一体两翼，双轮驱动”战略。公司2017  年收购了龙之杰和博日鸿，进军康复医疗器械行业和包装领域。龙之杰2018  年实现扣非归母净利润5321.08  万元，超过业绩承诺65.15  万元；博日鸿2018  年实现扣非归母净利润1,569.21  万元，超过业绩承诺69.21  万元，龙之杰和博日鸿均顺利完成业绩承诺，显示出公司较强的并购整合能力。2018  年，公司控股浙江金安药机（持股55%，2018  年4  月并表），进入中药市场；子公司龙之杰控股广州施瑞医疗（持股80%，2018  年3  月并表），将业务拓展至孕产康复领域。近年的4  项收购/控股行为彰显了公司通过外延式发展路径逐步延伸产业链的战略路径，结合制药、保健食品智能装备等领域的先发优势和内生增长，公司有望在工业信息/智能化和人口老龄化的背景下，实现长期的可持续增长。
        ◆研发投入稳步提升，知识产权成果丰硕。近年来公司加大在医药生物自动化板块和医疗康复器械板块均研发力度，将产业链向高附加值领域延伸。2018  年公司研发投入3730.40  万元（同比+30.54%），占营业收入的5.41%，此外研发投入的资金全部费用化处理。截止2018  年底，公司共有研发人员301  人，共获得发明专利授权20  项、实用新型专利授权158  项、外观专利授权41  项、软件著作权72  项。
        投资建议：
        我们更新了公司2019、2020  年的业绩预测，并新增了2021  年的业绩预测，我们预计公司2019-2021  年的归母净利润分别为1.19(前值1.40)/  1.37（前值1.54）/1.54  亿元，对应EPS  分别为0.44/0.50/0.57  元，对应P/E  分别为26/23/20  倍。考虑到公司客户群体稳定，订单持续增加，子公司龙之杰和博日鸿均顺利完成2018年业绩承诺，公司控股金安药机和施瑞医疗进军中药和孕产器械市场，研发投入同比提升较大，知识产权成果丰硕，我们维持其“增持”评级。
        风险提示：
        康复医疗器械发展不及预期；市场竞争加剧风险;商誉减值风险。