国元证券-美吉姆-002621-2018年报点评：更名“美吉姆”重新起航，优质早教资产-190418

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        事件：
        1）2018  年业绩，营收  2.65  亿（yoy：49.78%），归母净利润  0.32  亿（yoy：71.9%），扣非后净利润  0.15  亿（yoy：10.82%），每股收益  0.09元。
        2）利润分配方案：现金分红每  10  股分  0.2  元，另，每  10  股转增  7  股。
        正文点评：
        并表  12  月份美吉姆&全年楷德教育，股份支付费用拉低部分利润
        2017  年  2  月公司并购留学培训机构楷德教育，2018  年  11  月完成对国内早教龙头美吉姆的并购，2018  年并表了楷德全年利润（2893.36  万元）和美吉姆  12  月份利润（2158.66  万元），原有制造业基本盈亏平衡。2018年公司实施了股权激励（限制性股权，授权价格  8.25  元），产生股权支付费用  2515  万元，拉低了公司账面净利润。另外，公司  2018  年收购美吉姆过程中产生了部分中介费用（非持续性费用）。
        优质稀缺早教资产：美吉姆
        收购美吉姆的资产主要为加盟业务，盈利模式以“加盟费+9%流水分成”为主，截止到  2018  年末，公司开业加盟店数量已突破  400  家（434  家），新开业门店将在  2019  年逐步贡献流水分成，累计开业门店越多，流水分成越多。与此同时，原  91  家直营门店改加盟模式后现每月贡献稳定流水分成，这些门店主要位于一线城市，经营效率较高，为消除同业竞争影响，原直营门店未来有并表的可能。国内早教行业渗透率提升空间巨大，美吉姆龙头地位稳固，资产优质。
        投资建议与盈利预测
        公司新签约和开业早教中心超预期增加，公司享受新门店流水快速增长，早教业务稀缺&业绩可期。原美吉姆管理团队已经正式进入上市公司管理层并且履约继续增持中（现金对价税后的  30%，已完成其中  40%）。考虑公司股权支付费用和借款费用影响（影响较大），预计  2019-2020  年的营收分别为  7.13  亿、8.25  亿，净利润分别为  1.62  亿、1.74  亿(前值  1.61  亿、2.06  亿)，EPS  分别为  0.47  元、0.50  元（0.46  元、0.59  元），暂不给目标价，维持“增持”评级。
        风险提示
        新开门店数量及运营效率不及预期，美吉姆业绩不达预期及高商誉风险，楷德教育业绩不达预期，教育行业政策变动，大额借款影响。