天风证券-银泰资源-000975-黄金业务带来业绩增量，公司盈利实现大幅增长-190418

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        事件：公司发布  2018  年度年报。
        2018  年公司实现营业收入  48.26  亿元，同比增长  117%；实现归母净利润6.63  亿元，同比增长  97%，对应  EPS  为  0.33  元，业绩基本符合市场预期。
        公司于  4  月  13  日还公布了  2019  年一季度业绩预告。公司预计  2019  年一季度实现归母净利  1.65  亿至  1.75  亿元，同比增长  41.75%-50.34%。
        黄金业务贡献业绩增量
        公司并购的黄金矿山为公司带来业绩增量，其中黑河银泰生产黄金  3.3  吨，产银  15  吨，实现净利润  4.11  亿元；吉林板庙子生产黄金  2.3  吨，实现净利润  2.04  亿元。公司玉龙矿业锌精矿销量相较  2017  年产量有所下滑，18年公司销售锌精矿  15250  吨，同比下降  35.74%，实现净利润  3.80  亿元，相比  2017  年下降  18%。
        黄金矿山放量有望带动盈利能力提升
        高品位黄金矿山的逐渐放量将提高公司的盈利能力。黑河洛克和吉林板庙子矿业已经投产，黑河洛克拥有的东安金矿是目前国内已探明黄金品位最高的金矿之一，2018  年平均入选品位达到  15.38g/吨。吉林板庙子  2018  年的平均入选品位  3.24  克∕吨。青海大柴旦预计将于  2019  年上半年恢复生产，届时公司黄金产量将会进一步提高。
        金价仍具有上涨动力
        截止  2019  年  4  月  15  日  Comex  金价为  1291  美元/盎司，价格相对一季度有所回调，但仍高于  18  年均价。在  3  月份的议息会议上，美联储将  2019  年的加息计划由上一次预测的两次调整为不加息，确认了市场对美联储结束加息周期的预期。随着美联储加息周期的告一段落，金价有望彻底摆脱加息周期的压制出现上涨。
        盈利预测和投资建议：
        考虑到黑河洛克将于  19  年转为井下开采，玉龙矿山锌精矿产量可能降低，我们将公司  2019-2020  年的盈利预测由  12.88  亿和  15.28  亿下调至  9.36  亿和  10.14  亿元。对应  EPS  分别为  0.47  元和  0.51  元（前值为  0.65  和  0.77  元）。对应  4  月  17  日收盘价  10.33  元，2019-2020  年  PE  分别为  22  倍和  20  倍，我们维持“增持”评级。
        风险提示：铅锌金属价格下跌的风险，金价下跌的风险，公司资源技术产量不及预期的风险。