开源证券-省广集团-002400-毛利率触底回升，看好数字营销盈利改善-190418

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        事件：4  月  18  日，省广集团(002400)发布  2018  年度报告。2018  年公司实现营业收入  121.15  亿元，同比增长  7.26%；实现归属于上市公司股东的净利润为  1.86  亿元，同比增长  200.49%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为  1.23  亿元，同比增长  132.48%。
        毛利率触底回升  由于数字营销进入门槛较低，近年来毛利率呈逐年下滑趋势。根据公司历年财报数据显示，广告行业毛利率从  15  年的  17.97%持续下滑到  17  年底的  12.21%。报告期内  18  年广告行业整体毛利率为  14.32%，同比回升  2.11%，有企稳的趋势。在大数据技术的支持下，公司提出了全新的TRCAS  消费者行为模型，把大数据技术的应用，融合到消费者决策旅程的五大关键环节，帮助客户推动数字化转型，构建数字时代的营销战略框架，此举或助公司在竞争激烈的广告行业大环境中提升毛利率。
        商誉减值风险释放  经营性现金流改善明显  报告期内，公司商誉总值  21.3亿，剩余商誉  18.3  亿，已减值  3  亿。由于主要子公司均在  2017  年及以前完成业绩承诺，故  19  年商誉出现大幅减值概率低。公司  2018  年期间费用率为9.5%，同去年相比变化不大。营业成本  103.8  亿，同比增长  4.7%，低于营业收入  7.3%的增速，导致毛利率上升  2.1%。经营性现金流大幅上升  55.9%至5.5  亿。
        客户资源雄厚  人才优势明显  经过多年发展，公司确立了以中型客户为支撑基础、大品牌客户为核心突破点的客户开发战略，并取得显著成果。在巩固既有核心客户合作基础上，不断实现增量核心客户的开发，实现客户波动风险的最小化。同时公司拥有完整的引进、培养、使用、激励专业人才的管理机制，加强人才获取与吸引力度，不断引进市场高端人才促进公司健康持续发展。
        盈利预测：看好公司  GIMC  云平台的正式上线后，一系列标准化产品陆续投入商业运营，在大数据技术的赋能下，公司核心竞争力有望得到提升。我们估计公司  19/20/21  年  EPS  为  0.25、0.31  、0.38  元。对应市盈率16/13.2/10.4  倍，给予增持评级。
        风险提示：市场竞争加剧风险、人才流失风险、资产减值风险。