上海证券-山东出版-601019-进一步巩固教材教辅、少儿图书等优势领域-190418

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        公司动态事项  
        1、公司公布了2018年年报，公司实现营收93.51亿元，同比增长5.05%；实现归母净利润14.85亿元，同比增长8.80%。
        2、公司发布2018年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派现金股利人民币2.9元（含税）。
        事项点评  
        利润率稳定，分红率提升  
        公司整体经营利润率基本保持稳定。2018  年公司综合毛利率35.87%，较去年同期增长  0.72pct；期间费用率  21.30%，同比增加1.42pct，费用率增加主要是由于员工薪酬增长所致；净利率15.78%，同比增加  0.51pct。公司分红率较去年有所提高，达40.76%，按照年报公布日市值计算，对应股息率达  3.3%。
        教材教辅：受新版统编三科教材的影响较小，出版毛利率有望回升  
        教材教辅的出版发行是公司的支柱业务。2018  年公司教材教辅业务实现营收  68.36  亿元，同比增长  12.85%。教材教辅出版方面，受义务教育阶段《思想与法制》、《语文》、《历史》三科教材在全国范围内分批次统一改用统编教材影响，包括公司自有版权的鲁版三科教材在内的多个版本的三科教材被统编教材替代，开始逐步退出市场。但是，由于公司取得了统编教材在山东省内的代理运营权，有望从中分享其他版本三科教材的退出红利，公司在山东省内教材出版方面的市场占有率有望实现稳中有进的良好态势。公司代理运营的统编教材采用租型模式，与自编教材相比，公司仅需额外向人教社支付一定的租型费用，2018  年，公司支付的租型费用仅占对应教材教辅销售码洋的约  3.2%，对教材出版业务毛利率的影响较小。公司出版的自编、租型教材教辅的销售毛利率较去年同期分别下滑了  2.99pct、4.83pct，主要是由于纸价上涨导致的印刷成本上升所致，随着  2018Q4  以后纸价逐步回落，公司教材教辅出版业务毛利率有望回升。教材教辅发行方面，公司是山东省内唯一的中小学教材及小中高评议推荐类教辅的发行商，2018  年公司发行口径的教材教辅销售码洋实现同比增长  13.43%。
        一般图书：销售码洋同比增长  20.77%，  畅销童书不断涌现  
        公司一般图书业务实现营收  17.75  亿元，同比增长  9.30%。在一般图书出版方面公司具备较强的竞争优势，根据开卷数据，2018  年中国图书零售市场的销售码洋同比增长  11.3%，而公司出版口径下一般图书的销售码洋实现同比增长  20.77%，大幅高于行业平均水平。公司打造畅销书的能力较强，2018  年销量过万的图书达  536种。公司在少儿类图书这一细分领域深耕多年，旗下核心出版社之一的明天社与著名童书作家杨红樱保持了长期合作关系，其撰写的《笑猫日记》系列丛书长期位列少儿类图书畅销榜  Top10，系列最新作品《属猫的人》在今年  2  月荣登少儿类图书畅销榜冠军；明天社引进的《信谊绘本》系列儿童绘本也是在国内畅销且长销的作品。在一般图书的发行方面，公司子公司山东省新华书店集团一方面通过开展各种形式多样、成效明显的营销活动，丰富线下销售形式；另一方面积极挖掘线上销售潜力，公司自有线上销售平台“新华阅购”“智慧书城”通过升级改版等措施，全年实现销售码洋接近  4000万元，取得初步成功。
        盈利预测与估值  
        公司业务以教材教辅、少儿类图书作为两大支点，未来有望充分受益于文化纸成本下行，低龄人口占比回升等利好因素。预计公司2019-2021  年归属于母公司股东净利润分别为  16.22  亿元、17.57  亿元和  18.83  亿元；EPS  分别为  0.78  元、0.84  元和  0.90  元，对应  PE为  11.80、10.89  和  10.16  倍，给予“谨慎增持”评级。
        风险提示  
        政策风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；参与政府招标失败