国联证券-绝味食品-603517-门店产能稳扩张，控费提效助增长-190416

《国联证券-绝味食品-603517-门店产能稳扩张，控费提效助增长-190416（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国联证券-绝味食品-603517-门店产能稳扩张，控费提效助增长-190416（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：  
        绝味食品发布2018年年报：公司全年实现营收43.68亿元，同比+13.45%；实现归母净利6.41亿元，同比+27.69%，每股收益1.56元，同比增长23.81%。其中四季度实现营收11.02亿元，同比+14.71%，归母净利为1.53亿元，同比+23.6%。公司拟每10股派6.1元，同时每10股转增4股。
        投资要点：
        门店扩张有序进行，禽类依旧保持较高增速
        公司依旧贯彻既定策略跑马圈地，推进开店步伐，截止至2018年年末公司在全国开设门店9915家（全年新增862家），覆盖全国31个地区的直营和加盟销售网络。分产品来看，鲜货类实现营收42亿元（+13.62%），其中禽类和蔬菜类分别同比增长10.97%和15.74%。分地区来看，华中/华东/华南/西南/华北和西北分别实现营收11.4（+12.37%）/11.19（+11.81%）/7.4（+17.01%）/6.21/5.34和0.7亿元，华中、华东和华南依旧为贡献收入的主力军，西北新疆地区为新增市场。
        成本上涨影响毛利，费用率下行利好净利
        2018  年公司鲜货类产品成本为  2.47  万元/吨（+10.7%），售价为  3.72万元/吨（+8.49%），其中禽类产品成本  2.84  万元/吨（+11.28%），售价为4.32  万元/吨。鸭副原材料的涨价对公司成本有较大影响，但公司通过  17年底对部分产品进行提价以及优化产品结构对冲原材料涨价，18  年毛利率略微下调  1.37%至  34.3%。费用率方面，期间费用率-3.46%至  14.43%，其中销售费用率-2.84%至  8.23%，主要因为广告投放费用大幅降低，管理费用率受益于规模效应-0.73%至  5.97%。在费用率小幅下降的影响下，公司净利率提升  1.52%至  14.44%，盈利能力逐步提升。
        可转债项目完善供应链体系
        公司于  19  年  1  月获得证监会对于  10  亿元可转债的批复，该债券募集资金主要用于天津、江苏、武汉、海南子公司  7.93  万吨卤制肉制品及副产品加工建设项目以及  3  万吨山东仓储中心建设，项目的落地有利于完善公司供应链系统。公司门店的开拓依赖于产品供应链和产能布局，募投项目的实施也为门店的扩张奠定了基础，强化公司的市场竞争力。
        盈利预测与投资建议
        公司在卤制品行业规模第一，基于产能扩张和产品结构升级，预计公司2019-2021  年  收  入  同  比  +13.14%/13.2%/12.9%  ，  归  母  净  利  同  比+20.73%/16.77%/15.97%，EPS为1.88/2.19/2.54，对应PE为24X/21X/18X。维持“推荐”评级。
        风险提示
        成本波动较大、食品安全问题。