东兴证券-苏交科-300284-2018年报点评：盈利略超预期，订单充沛现金充裕支撑长足发展-190418

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        事件：公司发布  2018  年年度报告，全年实现营收  70.3  亿，同增  7.84%，实现归母净利润  6.23  亿，同增  34.37%，实现扣非  5.22  亿，同增  21.63%；
        Q4  盈利超预期带动全年利润增速，新接业务增速超  30%有力支撑未来业绩。公司  Q4  毛利率/期间费率/净利率分别为  35.85%（+4.2pp）/14.51%（-5.5pp）/11.25%（+4.1pp），当季营收同减  5.34%而归母大幅同增61.54%，增速同比增加  46pp、环比增加  42pp  显著超预期；全年营收同增7.8%，剔除  TA  影响外同增  15.6%维持稳健增长。归母扣除计提事业伙伴计划专项基金  3  千万后同增  34.4%，增速同比提升  12.1pp，较此前业绩快报值高  3.6pp；全年公路/市政业务稳定增长，环境/航空/铁路业务快速增长，整体新承接业务同比增长超  30%，将有力支撑未来业绩；
        盈利能力稳步提升，经营现金流回落但现金充裕，负债率下降。报告期内毛利率  31.24%（+2.2pp）；销售/管理/财务/期间费率为  2.11%（-0.2pp）/13.2%（+0.3pp）/1.65%（+0.3pp）/16.96%（+0.4pp）；净利率  9.16%（+1.4pp）；收付现比为  87.4%（+1.7pp）/51.8%（+5.6pp），经营现金流净额  0.61  亿（-81%），主要系经营性回款增加幅度小于现金支出增加幅度；处置  TA  收现增加致公司投资现金流净额  5.94  亿大幅同增  12.1  亿、期末货币资金  26.51  亿大幅同增  98%；负债率  62.9%（-0.6pp）；
        工程咨询领军企业，咨询主业提质增量、整体业务结构优化。公司拥有工程设计综合甲级（业内等级最高）和众多基建领域甲级资质，资质覆盖之广等级之高均处于行业领先，系实际工程港珠澳大桥的重要参与方，在ENR-2018  全球工程设计/国际工程设计/中国工程设计排名中分别位列第42  名（上升  33  位）/45  名（上升  48  位）/6  名（上升  2  位），系国内唯一全球和国际工程设计双  50  强的民企；报告期内咨询收入  57.21  亿（+14.5%），占比  81%（+5pp），毛利率  34.22%（+3pp），毛利率提升系高毛利的设计和检测业务增速较快，其中设计收入  37.42  亿（+25%），毛利率  39.95%（+1.7pp）；检测收入  7.12  亿（+46%），毛利率  34.89%（-1.4pp）；
        跨区布局走在前列、省外业务盈利逐步修复。公司全年省外收入  33.97亿（+21%），占比  48%（+5pp），毛利率  39.95%（+1.7pp）。我们认为跨区发展是设计院未来发展趋势，公司省外收入接近一半，占比高于中设集团（38%）、设计总院（21%）、勘设股份（16%）等主要同行，率先布局全国利于抵御局部投资下行风险。报告期内省外毛利率实现提升，未来随着异地区域中心逐步完善、竞争力提升，省外业务盈利能力有望逐步恢复；
        增资  Eptisa  加码中欧互通和第三方市场布局，有望充分受益“一带一路”战略推进。报告期内公司通过  2200  万欧元债转股等方式增资  Eptisa，持股比例达到  98.38%。标的系全球领先、西班牙历史最悠久的工程咨询服务公司之一，在全球超过  25  个国家设有分支机构、45  个国家开展项目，在“一带一路”地区拥有较为完善的布局。报告期内公司联合  Eptisa  承接孟加拉达卡至阿苏利亚高架高速公路项目和巴拿马  Martano  电站项目，助力“一带一路”战略在南亚和拉美地区实施。随着总书记访欧且欧洲对一带一路倡议热情渐高、第二届带路峰会举办，公司凭借对  Eptisa  前瞻布局和与其业务协同效应有望充分受益沿线市场业务机遇；  
        积极布局智慧城市/民用航空高潜力市场，将受益长三角一体化/管廊/机场建设。（1）报告期内公司积极布局并初步树立了苏交科智慧城市品牌、，组织召开了交通部大数据中心技术委员会第一次会议和智慧城市行业高峰论坛首次会议，并与苏州交通投资有限责任公司签订战略合作协议以期助力打造全国一流的智能交通体系。我们认为智慧城市系前景辽阔新兴市场，长三角将是示范建设区域。同时，管廊作为智慧城市之基石和重要内涵，十三五规划开工  8000km  以上（估算对应投资额超  6000  亿），2016-2017仅完成投资额约  295/673  亿，建设有望提速。公司有望凭借区位/专业优势智慧城市打造新业务增长极；（2）报告期内公司借助目前民航业的开放政策和军民融合的契机承接了多个机场项目，覆盖机场选址咨询、总体规划、军民航协同发展、空域规划、飞行程序设计、飞行区及航站区工程设计、航空产业园规划等多个领域。并于年初与横店机场达成通用机场全过程咨询战略合作，成立通用机场管理运营中心，以浙江、江西为起点，重点推进浙江、江西、安徽、福建等华东六省一市通用机场的咨询、设计、建设、运营管理。2018  年  11  月以发改委来批复  9  个机场项目、总额约  1895亿，未来公司有望充分受益项目落地带来的业务机遇；
        连续启动事业伙伴计划释放业务活力。报告期内公司启动了第  1  期事业伙伴计划，并完成了股份购买和锁定。该计划已在二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票  5,514,513  股，买入股票数量占公司总股本的0.68%。2019  年将启动第  2  期事业伙伴计划持续激励；
        盈利预测与投资评级：预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入分别为83.37  亿元、97.32  亿、112.05  亿元；归母净利润分别为  7.76  亿元、9.5亿元和  11.27  亿元；EPS  分别为  0.96  元、1.17  元和  1.39  元，对应  PE  分别为  12.7X、10.4X  和  8.7X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：1、宏观经济风险；2、市场竞争风险；3、海外业务风险。