上海证券-锐科激光-300747-高功率产品持续放量，光纤激光器行业迎来改善-190417

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        动态事项
        1）公司发布  2018  年年报，2018  年实现营业收入  14.62  亿元，yoy+53.60%；净利润  4.33  亿元，yoy+56.05%.
        2)公司发布  2019  年一季报，2019  年一季度实现营业收入  3.99  亿元，yoy+24.27%；净利润  1  亿元，yoy-10.88%。
        事项点评
        ●2018  年业绩符合预期，2019Q1  毛利率和净利率触底回升。2018  年公司毛利率为  45.32%，同比下降  1.27pct。净利率  30.09%，同比上升  0.72pct。单季度来看，2018Q4  收入为  3.77  亿元，yoy+26.19%；净利润  6823  万元，yoy+10.88%。Q4  的收入和利润增速低于全年。主要在于去年下半年整个宏观经济基本面迎来挑战，激光行业需求减弱。2019Q1  公司收入  3.90亿元，yoy+24.27%；归母净利润  1  亿元，yoy-10.88%。2019Q1  公司毛利率  35.29%，净利率  26.12%，相比于  2017Q4  的毛利率  30.86%，净利率  18.28%，公司的毛利率和净利率触底回升。
        ●公司成长逻辑持续兑现，高功率产品持续放量。2018  年中国光纤激光器市场销售总额为  82  亿元，锐科激光的市场份额为  17.8%，较  2017  年的12%提升5.8pct，市场占有率持续提升。2019Q1公司收入实现正增长，而  IPG  光电  2019Q1  的收入增速为-19.4%~-11%，公司的市场占有率预计还在不断上升。2018  年公司客户数量达到九百多家，前五大客户的收入占比  24.19%，较  2017  年大幅度下降，公司的客户渗透率不断提升。2018年公司  2000W  以上高功率连续光纤激光器销售收入同比增长  190.03%；其中  33000W  连续光纤激光器收入增长  258.67%，6000W  连续光纤激光器收入增长  126.21%，12KW  实现小批量销售。公司高功率产品不断放量。
        ●光纤激光器行业最差的时候已经过去，下半年好于上半年。2019  年  3月份制造业  PMI  为  50.5%，比上月提升  1.3pct，制造业  PMI  提升预示制造业重回扩张区间。随着制造业减税、汽车消费刺激等政策的落实，预计下半年制造业投资将大幅度改善。从微观层面来看，公司一季度订单增长集中在  3  月份，而  IPG  光电对于全年的展望认为  2019  年下半年好于上半年。光纤激光器行业最差的时候已经过去，行业将迎来逐步改善。
        投资建议。预测公司  2019/2020/2021  年销售收入为  21.38、30.55、41.83  亿元，归母净利润  5.72、8.37、11.53  亿元，  EPS  为  4.74、6.54、9.01  元，对应的  PE  为  34.7、23.7、17.2  倍。维持公司“增持”评级。
        风险提示:  1）、宏观经济放缓导致下游需求减弱；2）、行业竞争加剧导致的价格战。