华创证券-卫星石化-002648-2019年一季报点评：C3、C2项目稳步推进，积极布局氢能源业务-190418

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        公司发布2019  年一季报报，营业收入21.07  亿元，同比增长20.18%；归母净利润2.20  亿元，同比增长94.10%。公司公布半年度业绩预告，预计1-6  月归母净利润5.4-6.1  亿元，同比增长65.31%-86.74%；对应第二季度归母净利润3.2-3.9  亿元，同比增长50.94%-83.96%。
        评论：
        PDH  二期装置运行稳定，丙烯产销同比增长。公司营业收入同比增长主要原因是PDH  二期于2019  年2  月顺利开车，一季度丙烯销售增加。一季度丙烯均价同比-503  元/吨（不含税，下同），价差同比-534  元/吨；丙烯酸均价同比+573元/吨，价差同比+925  元/吨。此外，公司PDH  一期和聚丙烯一期装置在1  月份进行年度检修，对一季度业绩略有影响。
        2019  年公司期间费用合计2.13  亿元（含研发费用0.75  亿元），期间费用率10.11%，同比下滑1.47pct。销售/管理/财务费用率同比变动+0.67/-1.82/-0.33pct至2.61%/6.17%/1.33%。
        设立氢能科技公司，积极布局氢能源业务。公司近期公告设立卫星氢能，开展氢能源业务拓展、参与氢能利用技术开发、寻求加氢站建设，以及积极参与国内氢能利用产业的发展，贡献低成本、高质量的氢源，打造成为国内富余氢源供应的龙头。公司目前已经建成90  万吨PDH  装置，富余氢气约3  万吨/年；连云港石化在建400  万吨烯烃综合利用项目，建成后将富余氢气约25  万吨/年。丙烷脱氢、乙烷裂解的清洁工艺优势明显，是副产氢源的优选；长三角氢走廊建设规划也将为卫星氢能带来广阔的市场空间，充分发挥公司富余氢气的附价值，成为公司新的业务增长点。
        C3  产业稳步扩张，C2  项目打开成长空间。受响水及江苏中丹爆炸事件影响，江苏省加大园区整治改造升级力度（江苏丙烯酸产能占比40%左右），丙烯酸及酯价格大幅上涨。公司目前拥有90  万吨PDH、30  万吨聚丙烯、45  万吨丙烯酸、48  万吨丙烯酸酯、9  万吨SAP  和22  万吨双氧水的C3  完整产业链。此外，15  万吨/年聚丙烯二期项目、6  万吨/年SAP  三期项目、36  万吨丙烯酸及酯项目预计2019  年逐步建成投产。丙烯酸及酯行业利润改善，产能逐步释放，为公司业绩增长提供动力。连云港石化400  万吨烯烃综合利用项目有序推进，一期乙烯装置预计将于2020  年投料试车。轻烃项目采用乙烷裂解制乙烯工艺，乙烯收率约80%，副产品多为高附加值产品，过程能耗小，原料轻质化路线优势明显。
        盈利预测、估值及投资评级：化工园区加强整治，丙烯酸及酯盈利改善，我们上调盈利预测；预计公司19-21  年归母净利润13.52/17.57/29.29  亿元（原值为13/17/22  亿元），对应EPS1.27/1.65/2.75  元，对应PE  16/12/7  倍；行业估值中枢上移，给予2019  年18  倍PE，对应目标价22.86  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：原油价格大幅波动；项目进展不及预期。