华泰证券-华域汽车-600741-传统业务稳健，积极拓展新兴领域-190417

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        传统业务稳健前行，积极拓展新兴领域
        公司是零部件行业龙头，背靠上汽传统内饰业务稳定增长。2018  年收购华域视觉剩余50%股权，继续推进华域视觉从汽车照明产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统的升级发展，通过内外部资源整合，发展有较大市场空间的车灯业务，有望为公司带来新的增长点。同时在智能驾驶、电动化等新兴领域积极投入，在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域都取得了突破，为公司长期发展抢占先机。我们认为公司传统业务发展稳健，新兴业务未来发展空间大，预计19-21  年EPS2.42、2.57、2.72  元，维持“增持”评级。
        加快新兴领域拓展，重视智能驾驶领域布局
        公司加大在智能化、电动化领域的投入。根据公司年报，公司研发的24GHz毫米波雷达实现批产供货，全年共生产16922  套，77GHz  角雷达完成样件开发，77GHz  前向毫米波雷达产品正在研发中。2016  年10  月，华域与韩国摄影镜头模块专业制造商与半导体设备供货商  Cammsys  签署了合作协议，双方将在车载前视系统领域开展技术合作。Cammsys  的主要客户包括了汽车行业的比亚迪、塔塔大宇以及消费电子行业的三星、伟视达等。延锋内饰加快智能座舱系统域控制器、智能饰件等产品的创新研发。驱动电机产品已为荣威、MG  等多款纯电动车型提供配套。
        Q4  毛利率下滑，现金股利丰厚
        根据公司年报，2018  年公司实现营业收入1571.7  亿，同比+11.88%；归母净利润80.27  亿，同比+22.48%；扣非后归母净利润63.13  亿，同比+0.07%。Q4  公司实现收入383.72  亿，同比+4.44%；归母净利润16.63亿，同比-4.28%；扣非后归母净利润14.6  亿，同比-16.44%。公司宣布每10  股发放现金股利10.5  元，股利丰厚。2018Q4，公司实现毛利率13.69%，下滑1.97pct，公司毛利率下滑的主要原因是收入低于成本增速。公司全年实现非经常性收益17.14  亿，其中当期政府补助6.3  亿，收购华域视觉50%股份产生重估溢价收益9.26  亿元。
        股利丰厚，新兴领域积极拓展，维持“增持”评级
        公司是零部件行业龙头，背靠上汽传统内饰业务稳定增长。2018  年收购华域视觉剩余50%股权，有望通过内外部资源整合，发展有较大市场空间的车灯业务，为公司带来新的增长点。同时在智能驾驶等新兴领域积极投入，在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域都取得了突破，为公司长期发展抢占先机。我们预计公司2019-20  年分别实现归母净利约76.33、81.18  亿元（下调2.78%/1.83%），21  年归母净利润为85.82  亿，EPS  分别为2.42、2.57、2.72  元，同行业可比公司19  年平均估值14XPE，给予公司19  年14~15XPE  估值，调整目标价为33.88~36.3  元，维持“增持”评级。
        风险提示：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。