民生证券-洽洽食品-002557-深度报告：理清思路聚焦主业，瓜子龙头再出发-190418

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        报告摘要：
        理清思路聚焦主业，瓜子龙头再出发  
        前两年业绩下滑后，公司不断梳理拖累业绩的品类，剥离盈利较差资产，明确聚焦瓜子+坚果双主业。内部改革亦逐步推进，将组织改革为产品与销售事业部，加强激励考核并充分调动各部门主观能动性。推出员工持股计划，进一步提升高管及核心业务人员积极性。管理结构改革叠加激励到位有望进一步释放活力。
        产品端：抓住行业发展契机，传统产品稳健增长，新推产品快速放量  
        公司重新聚焦“瓜子+坚果”双主业。瓜子业务：对红袋瓜子质量升级后，预计未来几年红袋产品增速稳健；针对中高端市场的新品蓝袋因创新口味和全新定位受到热捧，目前还处在推广阶段，预计未来几年将持续快速放量；每日坚果业务：线下渠道优势明显，迎合人均坚果消费量缺口大，促进每日坚果业务快速放量。
        渠道端：线下渠道布局全国，电商渠道与海外市场不断加码  
        线下渠道：“渠道精耕+县乡突破”战略助公司实现线下渠道全国化布局，经过十多年开拓，公司建立了拥有超过  40  万线下终端的销售网络，覆盖上到国内中大型城市下到各地县乡；电商渠道：公司从  2014  年起开始多维度推进电商渠道布局，但坚果电商平台竞争激烈且利润率低下，公司想切入并占有一席之地难度大且性价比低，因此借助电商渠道实现线上线下业务协同是加码电商渠道的主因；海外市场：设立海外公司+大手笔海外宣传助力海外市场持续高成长。
        成本端：强化原材料及加工环节把控，坚持产业链纵向整合  
        公司上市后逐步向产业链上游发展，加强对原料掌控，方向主要是葵花籽和树坚果。目前公司葵花籽自给率已经达到  65%，委外加工比例不超过  3%。公司在原材料+生产能力上的目标得到了持续推进。同时，公司于  2013  年下半年开始在树坚果种植上布局，公司未来成本控制能力有望加强，盈利水平因此将得到提高。
        投资建议  
        预  计  公  司  19~21  年营收分别  为  49.60/57.50/65.53  亿元，归母净利润  为5.15/5.78/6.68  亿元，EPS  为  1.02/1.14/1.32  元，对应  PE  为  22/20/17  倍。当前公司估值低于行业，考虑到聚焦主业与内部管理改革激励到位将激发公司长期增长动力，预计未来公司业绩增速快于行业。综上，维持“推荐”评级。
        风险提示  
        固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期